>> 華泰證券-量化投資周報(bào)：美股面臨業(yè)績(jī)估值雙重壓力-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
1449KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,劉依葦 |
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A股觀點(diǎn)：市場(chǎng)選擇TMT行業(yè)作為短期主線，但需警惕交易擁擠
上周，上證指數(shù)維持箱體震蕩，但市場(chǎng)一直都存在著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，傳媒、建筑、計(jì)算機(jī)、通信等四個(gè)行業(yè)的漲幅均大于4%。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是否容易把握取決于市場(chǎng)主線強(qiáng)弱。對(duì)此，我們從長(zhǎng)期視角和短期視角構(gòu)建了兩個(gè)市場(chǎng)主線強(qiáng)弱指標(biāo)。當(dāng)前，長(zhǎng)期視角下的市場(chǎng)主線強(qiáng)弱指標(biāo)仍處于低位，表明市場(chǎng)對(duì)于今年主線仍然存在分歧。而短期視角下的市場(chǎng)主線強(qiáng)弱指標(biāo)創(chuàng)近18個(gè)月新高——市場(chǎng)選擇了TMT行業(yè)作為短期主線。不過(guò)，我們也發(fā)現(xiàn)上周通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)均提示交易擁擠，傳媒行業(yè)的擁擠度得分也快速提升，因此需要警惕市場(chǎng)主線行業(yè)因交易擁擠出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，并帶動(dòng)大盤回調(diào)。
港股觀點(diǎn)：全球權(quán)益資產(chǎn)中港股性價(jià)比較優(yōu)，行業(yè)層面注重攻守兼?zhèn)?br> 與全球主要權(quán)益指數(shù)對(duì)比，當(dāng)前港股的性價(jià)比較優(yōu)。從基本面來(lái)說(shuō)，最新的國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)因子重拾升勢(shì)，而且根據(jù)恒生指數(shù)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)公司數(shù)再次大于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)公司數(shù)，為近19個(gè)月首次，對(duì)港股分子端形成支撐；最新的海外流動(dòng)性因子邊際改善明顯，而且反映美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的2年期美國(guó)國(guó)債收益率近期快速回落，對(duì)港股分母端形成支撐。短期需要關(guān)注的是歐美市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵帶來(lái)的情緒影響，中長(zhǎng)期看港股處于筑底過(guò)程中。行業(yè)層面應(yīng)注重攻守兼?zhèn)洌哼^(guò)去三期周報(bào)均建議關(guān)注能源業(yè)和電訊業(yè)進(jìn)行防守，可繼續(xù)持有；同時(shí)建議開始關(guān)注資訊科技業(yè)布局進(jìn)攻。
海外觀點(diǎn)：上周海外市場(chǎng)繼續(xù)交易衰退，美股面臨業(yè)績(jī)和估值雙重壓力
上周五個(gè)交易日，標(biāo)普500和10年期美債期貨的日漲跌方向正好相反，表明海外市場(chǎng)繼續(xù)交易衰退。從基本面來(lái)看，當(dāng)前標(biāo)普500的實(shí)際ROE約17%，即將處于三周期下行狀態(tài)，以同樣處于三周期下行的2008年為可比參照，當(dāng)前ROE還有約9 pct的下行空間，即業(yè)績(jī)下滑或超50%。從估值來(lái)看，當(dāng)前標(biāo)普500的ERP不具備吸引力，為了回到2008年以來(lái)ERP的合理水平2%，在聯(lián)邦基金有效利率回落100 bp的情景下，標(biāo)普500的估值或需下滑約20%。因此，當(dāng)前美股面臨業(yè)績(jī)和估值雙重壓力。
景氣投資進(jìn)攻信號(hào)：持有銀行、傳媒、農(nóng)林牧漁、食品、電力及公用事業(yè)
行業(yè)景氣投資模型的進(jìn)攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并基于預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)建中觀景氣度因子；微觀視角使用真實(shí)財(cái)報(bào)和分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)得分，使用北向資金加倉(cāng)持續(xù)性和倉(cāng)位乖離度構(gòu)建北向資金得分。根據(jù)2023-02的建模結(jié)果，中觀視角下，銀行、傳媒、食品、農(nóng)牧、電力等行業(yè)排名靠前；微觀視角下，農(nóng)牧、汽車、電新、電力、家電等行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)得分較高，北向資金看好商貿(mào)零售、酒類、傳媒、工業(yè)金屬、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。兩個(gè)視角按70%:30%權(quán)重綜合后，推薦銀行、傳媒、農(nóng)牧、食品、電力。
景氣投資防御信號(hào)：石油石化PB_LF分位數(shù)最高，通信/計(jì)算機(jī)提示擁擠
以估值和擁擠度作為防御信號(hào)，融入行業(yè)景氣投資模型，來(lái)規(guī)避一部分景氣投資失效的風(fēng)險(xiǎn)。其中，估值選用PB_LF滾動(dòng)1000日分位數(shù)，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動(dòng)量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行打分。截至2023-03-17，石油石化、建筑和電力及公用事業(yè)等行業(yè)的高估水平位居前三，通信和計(jì)算機(jī)行業(yè)提示交易擁擠（最近5個(gè)交易日中有兩天的擁擠度得分達(dá)到3分及以上）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：周度觀點(diǎn)基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無(wú)法保證永遠(yuǎn)正確；相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。
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