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海外資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)
　　長(zhǎng)期利率表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)盈利水平，短期利率則是資金成本，長(zhǎng)短期利差保持在健康合理的狀態(tài)意味著企業(yè)能夠保持相對(duì)穩(wěn)定合理的盈利能力，全社會(huì)生產(chǎn)體系整體規(guī)模能實(shí)現(xiàn)相對(duì)有序的擴(kuò)張。美國(guó)利率的趨勢(shì)和期限結(jié)構(gòu)是海外資產(chǎn)定價(jià)的錨。當(dāng)前金融資產(chǎn)的生態(tài)是在利率持續(xù)下行的環(huán)境中進(jìn)化出來(lái)的，但利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)以及期限結(jié)構(gòu)可能正在發(fā)生變化，因此海外資產(chǎn)定價(jià)面臨調(diào)整。本文我們將基于美債利率水平及美國(guó)長(zhǎng)短期利差的變化整體評(píng)估金融市場(chǎng)可能需要承受的風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)值損失、美國(guó)銀行資產(chǎn)的盈利能力變化、以及美國(guó)股票市場(chǎng)的壓力情況。
　　利率上行壓制債券價(jià)格，國(guó)債持有者承受價(jià)值損失
　　從2021年8月開(kāi)始，海外國(guó)家的國(guó)債收益率快速上行，國(guó)債價(jià)格走勢(shì)相對(duì)偏弱，不同期限的國(guó)債價(jià)格都出現(xiàn)較大的跌幅。美國(guó)國(guó)債是全球國(guó)債定價(jià)的基準(zhǔn)，參考美國(guó)2年期到10年期國(guó)債價(jià)格的漲跌幅，我們估計(jì)國(guó)債價(jià)值損失大約在10%到15%左右。我們統(tǒng)計(jì)不同國(guó)家和地區(qū)的國(guó)債規(guī)模、總體負(fù)債規(guī)模，以及國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，考察了不同類(lèi)型持有者的虧損程度。硅谷銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露較高，難以承擔(dān)債券市場(chǎng)下跌的壓力，陷入流動(dòng)性危機(jī)。
　　期限利差深度倒掛，美國(guó)銀行資產(chǎn)盈利能力承壓
　　2008年金融危機(jī)后，截至2021年7月末，美國(guó)長(zhǎng)短期利差的中樞大致維持在140BP附近；2021年8月至今，利差呈現(xiàn)明顯的收窄趨勢(shì)，自2022年7月起持續(xù)倒掛，最深倒掛幅度達(dá)107BP。以美債長(zhǎng)短期利差作為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，2008年金融危機(jī)前美債利差小幅倒掛，后續(xù)四大銀行平均ROA下滑約1.56pct。當(dāng)前美債利差深度倒掛，對(duì)銀行的盈利能力影響可能更大，平均ROA或下滑超過(guò)1.56pct，中小銀行面臨的壓力可能較大。
　　全球股票市場(chǎng)或面臨盈利與估值雙重壓力
　　歷次美債長(zhǎng)短期利差倒掛后美股盈利均快速下滑，而后長(zhǎng)短期利差走闊則會(huì)帶來(lái)盈利水平的修復(fù)。當(dāng)前美債長(zhǎng)短期利差深度倒掛，后續(xù)美股盈利能力或明顯下滑。另一方面，較高的利率水平會(huì)壓制美股估值。根據(jù)DDM模型，后續(xù)美股分子端與分母端可能面臨雙重壓力。事實(shí)上，美債利率是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，海外其他股票市場(chǎng)當(dāng)前所處的環(huán)境與美國(guó)股票市場(chǎng)類(lèi)似，盈利與估值均承壓。股票市場(chǎng)作為全球財(cái)富的重要載體，或面臨價(jià)值損失。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張；模型與估算過(guò)程過(guò)于簡(jiǎn)化。