>> 西部證券-東阿阿膠(000423)2022年年報點評：業(yè)績增長符合預(yù)期，2023有望迎來收獲期-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳天昊 |
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事件：東阿阿膠發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.42億元（同比+5.01%）；歸母凈利潤7.80億元（同比+77.10%）；扣非歸母凈利潤7.00億元（同比+98.60%），業(yè)績增長符合預(yù)期。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，綜合毛利率上行。分產(chǎn)品來看，2022年阿膠及系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入36.99億元(同比+8.95%)，營收占比提升3.32pcts至91.52%；其他藥品及保健品實現(xiàn)營收1.87億元（同比-12.57%）；養(yǎng)殖板塊受公司對養(yǎng)殖端進行輕資產(chǎn)管理的影響，營收下降至1.03億元（同比-42.26%）。2022公司挖潛增效促進毛利增長，綜合毛利達68.30%，各產(chǎn)品板塊毛利率均實現(xiàn)不同程度的提升，其中阿膠系列產(chǎn)品毛利率為73.16%（+7.21pcts）。
基本面持續(xù)改善。自2020Q4開始，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)九季度為正，2022年公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流21.45億元，（同比-23.4%），預(yù)計主受上半年疫情散點發(fā)作影響。隨著疫情管控放開，22Q4實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流8.57億元（同比+105%），經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯。此外，2022公司計提資產(chǎn)減值準備0.78億元（同比-76.36%）；合同負債為5.95億元（同比+86.97%）；存貨為12.39億元（同比-24.74%），各指標改善明顯，為23年銷售發(fā)力奠定基礎(chǔ)。
加大品牌煥新，渠道動銷投入增加帶動業(yè)績增長。2022年公司持續(xù)在電梯傳媒、Bilibili等平臺投放新老產(chǎn)品廣告，全年銷售費用率達32.60%（同比+6.26pcts）。線上新渠道、數(shù)字化營銷與阿膠粉、阿膠燕窩等14款即食類新產(chǎn)品將持續(xù)為公司收入利潤增長帶來增量。
維持“買入”評級。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為10.55/12.63/15.43億元，分別同比增長35.2%/19.7%/22.2%，EPS分別為1.61/1.93/2.36元，目前股價對應(yīng)估值分別為28.1x/23.5x/19.2x?？紤]到公司為中藥行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品需求穩(wěn)健，不受集采降價影響，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料供給不足和價格提升風(fēng)險。
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