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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期內(nèi)公司年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1686.37億元，同比下降1.71%；歸母凈利潤(rùn)63.79億元，同比下降34.1%；單季度，2022Q4公司年實(shí)現(xiàn)營(yíng)入437.08億元，同比增長(zhǎng)21.57%，環(huán)比增長(zhǎng)9.08%；歸母凈利潤(rùn)12.48億元，同比下降34.86%，環(huán)比下降4.73%。
　　噸鋼數(shù)據(jù)：2022年公司鋼材產(chǎn)銷量為2657萬噸和2655萬噸，同比分別增長(zhǎng)3.9%和3.1%。按鋼材產(chǎn)品財(cái)務(wù)口徑以及鋼材銷量折算2022年噸鋼售價(jià)5290元、噸鋼成本4674元及噸鋼毛利616元，同比分別變動(dòng)-252/-94/-158元。
　　財(cái)務(wù)分析：公司2022年?duì)I收同比下滑1.71%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑34.1%，其中鋼鐵主業(yè)營(yíng)收同比增下降1.88%，主要系鋼材銷量相較同比增長(zhǎng)3.1%，與單噸售價(jià)下降幅度基本抵消。出口端方面：其營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本同比增80.79%、86.33%，出口鋼材124萬噸，同比增長(zhǎng)44%，主要系公司抓住國(guó)際市場(chǎng)鋼材價(jià)格高企的機(jī)會(huì)。持續(xù)推進(jìn)成本優(yōu)化：期間費(fèi)用率5.13%，同比降0.68pct，噸鋼期間費(fèi)用同比降67元，主要系公司將不符合資本化的固定資產(chǎn)日常修理費(fèi)用從管理費(fèi)用科目調(diào)至營(yíng)業(yè)成本科目，同時(shí)縮減非生產(chǎn)性更新維修支出。
　　宏觀環(huán)境擾動(dòng)拖累Q4單季業(yè)績(jī)：2022年單季度看，公司Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別為21.1/17.1/13.1/12.5億元，Q4環(huán)比下滑4.7%，熱軋和中厚板2022Q4行業(yè)單噸均價(jià)為3977和3994元，環(huán)比下滑1.7%/5.1%；單噸均毛利約為-147/-282元，環(huán)比下降51.5%/180.9%，行業(yè)平均表現(xiàn)受四季度疫情等原因影響較大，公司盡管Q4業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑，但其優(yōu)異的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)降本增效，公司利潤(rùn)下滑幅度明顯低于行業(yè)平均水平。
　　利潤(rùn)下滑但好于行業(yè)平均：2022年全年鋼鐵行業(yè)在疫情沖擊和宏觀偏弱的大背景下，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)虧損面嚴(yán)峻形勢(shì)下，公司盡管利潤(rùn)下滑明顯但仍好于行業(yè)平均，全年噸鋼凈利為240元，較同期下滑136元。而根據(jù)我們測(cè)算熱軋和中厚板全年噸鋼平均毛利僅剛達(dá)到盈虧平衡，但公司憑借優(yōu)異的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)降本措施，整體盈利能力仍然較為穩(wěn)定。
　　汽車板業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品品類持續(xù)發(fā)力。在鋼鐵行業(yè)逆勢(shì)環(huán)境中，單位盈利能力仍高于行業(yè)平均水平。得益于近幾年持續(xù)高研發(fā)投入對(duì)技術(shù)迭代的持續(xù)推動(dòng)，2022年重點(diǎn)品種鋼銷量1588萬噸，占比達(dá)60%，較2021年提升5pct。重點(diǎn)品種鋼top3需求行業(yè)為汽車（18.3%）、能源與油氣（14.4%）和橋梁與建筑（13.4%）。其中，VAMA、華菱衡鋼凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，分別為16.52和6.99億元，同比分別增長(zhǎng)168.99%、93.20%，均創(chuàng)歷史最好水平。VAMA汽車板銷量92.55萬噸，同比增長(zhǎng)6.4%，汽車板銷量占比80%（同比+5pct）；華菱衡鋼出口銷量53萬噸，同比增長(zhǎng)31.2%，出口銷量占比30%（同比+5pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端精品差異化轉(zhuǎn)型。
　　產(chǎn)線結(jié)構(gòu)升級(jí)加速推進(jìn)。華菱湘鋼：中小棒品質(zhì)提升項(xiàng)目順利投產(chǎn)、精品高速線材生產(chǎn)線項(xiàng)目加速推進(jìn)，有利于提升線棒材檔次，助力線棒材“優(yōu)轉(zhuǎn)特”步伐加快；華菱漣鋼：冷軋單機(jī)架軋機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)、成功下線第一卷取向電工鋼冷硬卷，并開工建設(shè)電工鋼一期項(xiàng)目，將生產(chǎn)無取向電工鋼成品及取向電鋼基料，有利于進(jìn)一步加快華菱漣鋼品種結(jié)構(gòu)升級(jí)；華菱衡鋼：?jiǎn)?dòng)產(chǎn)線升級(jí)改造工程，改造完成后將有效降低能耗和工序成本，進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力；VAMA：汽車板公司二期項(xiàng)目已于2022年底投產(chǎn)，后續(xù)將新增年產(chǎn)能45萬噸，并引進(jìn)第三代冷成形超高強(qiáng)鋼和鋅鎂合金鍍層高端汽車板產(chǎn)品，進(jìn)一步滿足新能源汽車領(lǐng)域高速發(fā)展需求。公司將基于高端定位和個(gè)性化需求持續(xù)提升品種鋼占比，推動(dòng)品種結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快產(chǎn)品由“優(yōu)鋼”向“特鋼”領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為區(qū)域性板材龍頭，逆勢(shì)環(huán)境下抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，高端化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型路線持續(xù)推進(jìn)。2023年隨著宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，公司業(yè)績(jī)有望乘復(fù)蘇之風(fēng)邊際改善。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為69.07/78.17/86.01億元，EPS分別為1.00/1.13/1.24元，3月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為5.5/4.8/4.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)供給大幅釋放、行業(yè)需求大幅下滑等