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Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。公司2022年?duì)I收83.36億元（同比+12.36%），歸母凈利潤(rùn)13.62億元（同比+28.03%），扣非后歸母凈利潤(rùn)12.65億元（同比+32.21%）；Q4營(yíng)收25.72億元（同比+28.17%），歸母凈利潤(rùn)4.40億元（同比+58.34%），扣非后歸母凈利潤(rùn)3.91億元（同比+54.32%）。
　　受益新興計(jì)算場(chǎng)景需求驅(qū)動(dòng)，公司PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)收入79.31億元（同比+12.36%），毛利率31.72%（同比+3.22pp），系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，其中：1）企業(yè)通訊板收入54.95億元（同比+13.95%），毛利率34.33%（同比+4.97pp），未來AI加速交換機(jī)、服務(wù)器產(chǎn)品迭代，催生對(duì)高層、高階HDI及高頻高速PCB需求；2）汽車板收入18.97億元（同比+12.80%，其中H2同比+28.39%），毛利率24.05%（同比-1.47pp），p2PACK技術(shù)有望加快在純電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等方面的應(yīng)用，同時(shí)48V輕混系統(tǒng)產(chǎn)品預(yù)計(jì)在23Q4實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；3）辦公及工業(yè)設(shè)備收入5.10億元（同比-2.21%），毛利率32.55%（同比+2.13pp）；消費(fèi)電子板及其他收入0.28億元（同比-13.12%），毛利率24.21%（同比+0.37pp）。
　　費(fèi)用率控制良好，重點(diǎn)研發(fā)高端HDI/PCB。2022年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.27%（同比+0.28pp）、1.95%（同比-0.10pp）、-1.64%（同比-0.66pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅變動(dòng)系利息收支凈額疊加匯兌收益同比俱增共0.64億元；研發(fā)費(fèi)用4.68億元（同比+14.03%），研發(fā)費(fèi)用率5.62%（同比+0.08pp），公司大力投入高階、高速HDI及耐高壓可靠PCB產(chǎn)品開發(fā)。
　　海外布局加速，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性提升。由于海外客戶更加注重地緣供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，公司將加速泰國(guó)生產(chǎn)基地的建設(shè)，量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)有望從2025年上半年提前至24Q4，完善產(chǎn)業(yè)布局，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以應(yīng)對(duì)宏觀環(huán)境波動(dòng)等不確定影響。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們認(rèn)為，公司為高頻高速、高階HDI等的龍頭PCB廠商，數(shù)通占比結(jié)構(gòu)突出，AI發(fā)展機(jī)遇下應(yīng)重視公司充分受益算力、網(wǎng)絡(luò)需求增長(zhǎng)拉動(dòng)，同時(shí)產(chǎn)品升級(jí)將兌現(xiàn)價(jià)值量顯著提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為99.81億元、118.06億元、136.52億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.68億元、20.79億元和24.55億元，EPS分別為0.88元、1.10元和1.29元。綜合以上及可比公司情況，給予2023年P(guān)E合理區(qū)間25-30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.98-26.38元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。數(shù)通側(cè)產(chǎn)品需求不及預(yù)期；汽車板需求不及預(yù)期；技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用不及預(yù)期。