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高端PCB龍頭，專注數(shù)通及汽車領(lǐng)域
　　滬電股份是全球領(lǐng)先的PCB廠商，專注于企業(yè)通訊市場(chǎng)板和汽車板。公司成立于1992年，客戶覆蓋華為、中興、思科、博世、大陸等國(guó)際一流企業(yè)，在技術(shù)、產(chǎn)品、成本等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司：1）長(zhǎng)期綁定優(yōu)質(zhì)大客戶；2）專注數(shù)通板和汽車板，或持續(xù)受益于數(shù)據(jù)中心服務(wù)器&交換機(jī)以及新能源汽車兩大類應(yīng)用場(chǎng)景的高景氣度；以及3）在持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)穩(wěn)步擴(kuò)充產(chǎn)能，盈利能見度不斷提升。我們首次覆蓋滬電股份，目標(biāo)價(jià)人民幣22.30元，基于25.0x 2023EPE（vs可比公司：18.0x 2023 PE，主要考慮公司專注高景氣度的企業(yè)通訊和汽車領(lǐng)域，以及在高端PCB領(lǐng)域的領(lǐng)先地位）；給予“買入”評(píng)級(jí)。公司2022E-2024EEPS分別為0.72/0.89/1.02元。
　　數(shù)通領(lǐng)域：服務(wù)器&交換機(jī)放量升級(jí)，公司高速PCB產(chǎn)品需求強(qiáng)勁
　　全球云計(jì)算廠商對(duì)數(shù)據(jù)中心建設(shè)的大規(guī)模投入帶動(dòng)了交換機(jī)和服務(wù)器的擴(kuò)容或迭代升級(jí)，進(jìn)一步增加了對(duì)高速PCB產(chǎn)品的需求。在綁定華為、中興、思科等國(guó)內(nèi)外眾多頭部客戶的優(yōu)勢(shì)下，隨著全球數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設(shè)，滬電股份有望充分受益于服務(wù)器&交換機(jī)的放量升級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板2022-2024E收入CAGR或?qū)⑦_(dá)到12.1%。同時(shí)，公司率先布局新一代服務(wù)器、交換機(jī)用PCB產(chǎn)品（目前次世代服務(wù)器平臺(tái)PCB產(chǎn)品以及400G交換機(jī)PCB產(chǎn)品已批量生產(chǎn)）。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板2023E-2024E毛利率將提升至34.0%。
　　汽車領(lǐng)域：緊握汽車電動(dòng)化&智能化趨勢(shì)，打開第二成長(zhǎng)曲線
　　公司積極把握汽車電動(dòng)化&智能化的趨勢(shì)，大力發(fā)展汽車板業(yè)務(wù)，客戶覆蓋大陸、博世等全球領(lǐng)先Tier 1以及比亞迪、特斯拉等頭部新能源車企，預(yù)計(jì)公司汽車板業(yè)務(wù)2022-2024E收入CAGR或?qū)⑦_(dá)到27.0%。同時(shí)，公司積極推進(jìn)高層高頻高速PCB產(chǎn)品落地，目前應(yīng)用于BMS、24/77GHz毫米波雷達(dá)、4D車載雷達(dá)、自動(dòng)駕駛域控制器、智能座艙域控制器等領(lǐng)域的產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并通過(guò)與Schweizer Pack等高端技術(shù)，夯實(shí)公司在高端汽車PCB領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，我們也預(yù)計(jì)公司汽車板2023E-2024E毛利率將提升至23.5%。
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.30元
　　我們首次覆蓋滬電股份，給予“買入”評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià)22.30元，基于25.0x 2023EPE（vs可比公司：18.0x 2023EPE，主要考慮公司專注高景氣度的企業(yè)通訊和汽車領(lǐng)域，以及在高端PCB領(lǐng)域的領(lǐng)先地位）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能或技術(shù)提升慢于預(yù)期。