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核心觀點(diǎn)
　　前2個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)固復(fù)蘇，基建投資的實(shí)物需求正加快釋放，制造業(yè)投資維持高位，地產(chǎn)投資降幅明顯收窄，整體需求韌性較強(qiáng)，同時(shí)鋼材庫(kù)存也處于較往年偏低的水平，經(jīng)濟(jì)周期底部已探明，曲折中復(fù)蘇、高質(zhì)量發(fā)展是貫穿于全年的投資主線。
　　我們追蹤到年內(nèi)將有3088萬(wàn)噸新增鐵礦產(chǎn)能將投產(chǎn)，其中海外2400萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鐵精礦產(chǎn)能688萬(wàn)噸，而到2025年，我們預(yù)計(jì)將有近2億噸鐵礦產(chǎn)能將投產(chǎn)。隨著鐵礦供給右移，市場(chǎng)均衡價(jià)格將逐步“下沉”，這無(wú)疑將增強(qiáng)鋼廠的利潤(rùn)彈性。
　　鋼鐵行業(yè)一周點(diǎn)評(píng)
　　聚焦內(nèi)需緊盯高質(zhì)量發(fā)展。
　　近期美歐銀行持續(xù)動(dòng)蕩可能帶來(lái)的外溢風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂，悲觀氛圍加之鋼材周度消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱（表需環(huán)比下降3.6%），鋼價(jià)明顯下跌。由于美國(guó)實(shí)體企業(yè)通過(guò)中小銀行的間接融資比例較低，加上監(jiān)管部門(mén)介入較早，因此，暫時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊有限，3月24日公布的美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI初值為49.3，創(chuàng)近5個(gè)月新高。目前歐美貨幣當(dāng)局正謹(jǐn)慎評(píng)估金融系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，表示將視情況隨時(shí)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，隨著政府部門(mén)的介入支持，我們預(yù)計(jì)海外金融市場(chǎng)將逐漸歸于平穩(wěn)。而近期一系列風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)也將加速歐美央行貨幣政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，在激進(jìn)加息縮表對(duì)抗通脹與維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定中尋找平衡，本輪強(qiáng)勢(shì)美元大概率步入周期尾聲，國(guó)內(nèi)出于穩(wěn)增長(zhǎng)訴求的貨幣政策空間打開(kāi)。就鋼鐵板塊而言，當(dāng)前外部風(fēng)險(xiǎn)事件可能被市場(chǎng)過(guò)度定價(jià)，從需求角度看，據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)鋼鐵直接出口6620萬(wàn)噸，間接出口8640萬(wàn)噸，合計(jì)出口鋼鐵15260萬(wàn)噸，占當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量的15.3%，而歐美市場(chǎng)在2019年占我國(guó)出口總值的33.9%，推算歐美市場(chǎng)對(duì)我國(guó)鋼鐵需求的影響權(quán)重約5%。因此，我們認(rèn)為鋼鐵是側(cè)重于內(nèi)需定價(jià)的商品，對(duì)于外部市場(chǎng)我們應(yīng)該密切關(guān)注，但須理性對(duì)待。前2個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)固復(fù)蘇，基建投資的實(shí)物需求正加快釋放，制造業(yè)投資維持高位，地產(chǎn)投資降幅明顯收窄，整體需求韌性較強(qiáng)，同時(shí)鋼材庫(kù)存也處于較往年偏低的水平，經(jīng)濟(jì)周期底部已探明，曲折中復(fù)蘇、高質(zhì)量發(fā)展是貫穿于全年的投資主線。
　　產(chǎn)能治理新機(jī)制驅(qū)動(dòng)行業(yè)前景向好。
　　日前，中鋼協(xié)副會(huì)長(zhǎng)表示，針對(duì)去年粗鋼壓減效果弱化問(wèn)題，提出建立產(chǎn)能治理新機(jī)制，“分三步走，近期計(jì)劃暫按產(chǎn)量確定，中期以產(chǎn)能為基礎(chǔ)，遠(yuǎn)期以碳排放為基數(shù)”，形成政策、行業(yè)、市場(chǎng)的多維約束機(jī)制，即讓市場(chǎng)解決效率問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素最優(yōu)配置；通過(guò)政策解決公平問(wèn)題，避免出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”；通過(guò)行業(yè)實(shí)現(xiàn)供給升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，解決行業(yè)“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題。關(guān)于年內(nèi)減產(chǎn)目標(biāo)，市場(chǎng)消息不斷，兩會(huì)期間行業(yè)代表亦有建言。據(jù)統(tǒng)計(jì)局修正數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量10.18億噸，由此，假設(shè)減產(chǎn)2.5%，測(cè)算2023年減產(chǎn)任務(wù)為2545萬(wàn)噸，產(chǎn)量上限為9.93億噸，考慮到今年前2個(gè)月已超產(chǎn)1074萬(wàn)噸，未來(lái)減產(chǎn)任務(wù)為3619萬(wàn)噸，折日均產(chǎn)量下降11.8萬(wàn)噸，較1-2月份日均產(chǎn)量的285.9萬(wàn)噸，下降4.1%。若如此減產(chǎn)，后續(xù)鋼材供需狀況有望顯著改善，而原料需求則被抑制，估算鐵礦石需求下降5790萬(wàn)噸，焦煤下降2165萬(wàn)噸或焦炭下降1628萬(wàn)噸。中期來(lái)看，若以產(chǎn)能為基數(shù)核定產(chǎn)量，將遏制以小高爐為主的中小鋼企（相對(duì)于大高爐，小高爐超產(chǎn)較為容易）的無(wú)序超產(chǎn)行為，使市場(chǎng)份額向大型鋼企轉(zhuǎn)移，規(guī)模效應(yīng)將得以發(fā)揮。而遠(yuǎn)期以碳排放為基數(shù)核定產(chǎn)量，既是我國(guó)雙碳目標(biāo)下行業(yè)綠色發(fā)展的重要措施，也是我國(guó)鋼鐵參與國(guó)際化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的必然選擇。今年2月份歐洲議會(huì)通過(guò)了歐盟碳邊境調(diào)節(jié)法案（CBAM），根據(jù)法案，2026年歐盟將征收碳關(guān)稅（歐盟碳成本與中國(guó)碳成本之差），涉及的產(chǎn)品包括鋼鐵、鋁、水泥、化肥、電力、氫等。歐盟是我國(guó)重要的貿(mào)易伙伴，這無(wú)疑將加快我國(guó)鋼鐵納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)的步伐，而依托排放交易的產(chǎn)能治理將更為有效，有望根治長(zhǎng)期以來(lái)橫亙?cè)诋a(chǎn)業(yè)發(fā)展中產(chǎn)能過(guò)剩之殤，使產(chǎn)業(yè)盈利更為穩(wěn)健。
　　監(jiān)管效果顯現(xiàn)，礦價(jià)下移增強(qiáng)鋼廠利潤(rùn)彈性。
　　本周礦價(jià)明顯走弱，周環(huán)比下跌10.9美元至121.1美元，跌幅4.6%，年同比下跌25.25美元，跌幅17.3%，至此，去年11月份以來(lái)連續(xù)4個(gè)多月的漲勢(shì)隨之終結(jié)。一方面近期發(fā)改委頻繁發(fā)聲和實(shí)地調(diào)研顯示出監(jiān)管層對(duì)鐵礦市場(chǎng)高度關(guān)注，在強(qiáng)監(jiān)管下，市場(chǎng)的非理性投機(jī)需求被有效遏制，礦價(jià)波動(dòng)重回供需本源；另一方面鐵礦自身基本面逐步趨弱。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年前2個(gè)月，我國(guó)非主流礦進(jìn)口量同比增長(zhǎng)20%（518萬(wàn)噸），其中印度礦增勢(shì)明顯，同比增長(zhǎng)達(dá)1.25倍（296萬(wàn)噸），自去年底印度下調(diào)鐵礦出口關(guān)稅后，印度礦流向我國(guó)明顯增多。往后看，我們追蹤到年內(nèi)將有3088萬(wàn)噸新增鐵礦產(chǎn)能將投產(chǎn)，其中海外2400萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鐵精礦產(chǎn)能688萬(wàn)噸，而到2025年，我們預(yù)計(jì)將有近2億噸鐵礦產(chǎn)能將投產(chǎn)（不包括VALE中長(zhǎng)期提產(chǎn)至3.6億噸所涉及的產(chǎn)能項(xiàng)目）。隨著鐵礦供給右移，市場(chǎng)均衡價(jià)格將逐步“下沉”，這無(wú)疑將增強(qiáng)鋼廠的利潤(rùn)彈性。
　　普鋼投資建議：我們認(rèn)為2023是復(fù)蘇之年，根據(jù)普林