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不銹鋼火電鍋爐管：沉寂之后，王者歸來Table_Summary2]
　　電力清潔低碳轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，使得近年火電建設(shè)逐漸歸于沉寂。然而，限電頻率顯著提升的背后，真實(shí)原因是電力供給存在結(jié)構(gòu)性問題。驀然回首，火電托底保供的屬性階段性難以舍棄；引導(dǎo)火電行業(yè)實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，方為長久之策。由此，作為熱效率最高的火力發(fā)電技術(shù)，超超臨界技術(shù)的廣泛應(yīng)用勢在必行。超超臨界機(jī)組具有更高的蒸汽溫度和壓力，對(duì)鍋爐管道耐高溫、抗腐蝕等性能提出更為嚴(yán)苛的要求，以Super304、HR3C為代表的高端不銹鋼管材有望充分受益。
　　景氣可期：下游火電起勢，需求遠(yuǎn)近兼具；供給國產(chǎn)替代，存量玩家稀缺
　?。?）需求層面，“短期電力保供催生需求爆發(fā)+中期國產(chǎn)替代進(jìn)程加速+遠(yuǎn)期存量替換、改造升級(jí)需求支撐韌性”，不銹鋼火電鍋爐管行業(yè)有望具有持續(xù)性景氣。（a）短期來看，2022年1-11月審批煤電項(xiàng)目65GW，為2021年的3倍。而不銹鋼火電鍋爐管工序流程復(fù)雜，采購安裝周期較長，擴(kuò)產(chǎn)周期約在3年左右；近年來資本開支處于低位，催生當(dāng)前供給剛性。下游需求激增預(yù)期下，供需矛盾會(huì)促使其價(jià)格具有進(jìn)一步上漲空間。（b）中期來看，海外龍頭供給剛性+國產(chǎn)性能比肩進(jìn)口，國內(nèi)玩家產(chǎn)品性價(jià)比逐步凸顯，高端不銹鋼火電鍋爐管國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。未來國內(nèi)市場主要的供給增量，來自于武進(jìn)不銹和盛德鑫泰，兩大龍頭有望共享景氣爆發(fā)，測算不銹鋼火電鍋爐管國產(chǎn)化率有望從2022年的58%升至2023年的85%。（c）長期來看，存量機(jī)組中，亞臨界和超臨界占比達(dá)61%，升級(jí)改造空間廣闊。此外，發(fā)電技術(shù)的持續(xù)升級(jí)，亦會(huì)催生高等級(jí)不銹鋼火電鍋爐管更新迭代的增量需求。最終，測算2023年國產(chǎn)不銹鋼火電鍋爐管市場空間5.8萬噸，同比2022年增長256%，并在2025年進(jìn)一步升至8.1萬噸。
　?。?）競爭格局上，不銹鋼火電鍋爐管行業(yè)最大壁壘，不僅僅在生產(chǎn)環(huán)節(jié)生產(chǎn)出符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品；更要求在全生命周期內(nèi)，保證產(chǎn)品性能一致性和穩(wěn)定性。嚴(yán)苛的認(rèn)證壁壘掣肘新玩家進(jìn)入，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)格局已然形成。存量玩家中，真正實(shí)現(xiàn)長周期、大批量穩(wěn)定供應(yīng)，并能持續(xù)盈利的企業(yè)僅武進(jìn)不銹和盛德鑫泰。（a）武進(jìn)不銹作為最早一批實(shí)現(xiàn)不銹鋼火電鍋爐管國產(chǎn)化生產(chǎn)的企業(yè)，已有十多年的穩(wěn)定供應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，通過工藝、設(shè)備、生產(chǎn)規(guī)劃的不斷優(yōu)化，產(chǎn)品在全生命周期的各項(xiàng)性能指標(biāo)可與進(jìn)口廠商匹敵。（b）盛德鑫泰作為后來進(jìn)入者，從合金鋼拓展到不銹鋼管，近年火電鍋爐管產(chǎn)品發(fā)展迅速，產(chǎn)能規(guī)?？焖偬嵘＃╟）久立特材采取“擠壓法”工藝，產(chǎn)線投資成本和目標(biāo)盈利水平較高，若鍋爐管持續(xù)漲價(jià)，或成為國產(chǎn)供給的柔性產(chǎn)能。（d）太鋼不銹以前端坯料供應(yīng)為主，管材亦有少量供應(yīng)，基于管理機(jī)制等原因，產(chǎn)量提升較為緩慢。
　　產(chǎn)業(yè)鏈投資：武進(jìn)不銹蹄疾步穩(wěn)，盛德鑫泰蓄勢待發(fā)
　　展望2023年，美債利率頂或?qū)⒅?，成長股等利率敏感型資產(chǎn)值得青睞；海外衰退疊加內(nèi)需復(fù)蘇節(jié)奏存疑，國產(chǎn)替代的高端新材料產(chǎn)業(yè)鏈，景氣、格局和成本三重受益，稀缺性脫穎而出。武進(jìn)不銹和盛德鑫泰作為國內(nèi)不銹鋼管龍頭企業(yè)，充分受益于火電鍋爐管的景氣爆發(fā)：1）武進(jìn)不銹下游以油氣、機(jī)械設(shè)備為主，當(dāng)前處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)期，高端火電鍋爐管則是其中靚麗的一環(huán)。倘若產(chǎn)品高端化順利推進(jìn)，盈利中樞有望穩(wěn)中有升；2）盛德鑫泰的合金鋼管、無縫不銹鋼管產(chǎn)品下游更多集中于火電鍋爐管領(lǐng)域，隨著行業(yè)的景氣爆發(fā)，量彈性或更為豐厚。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)需求大幅波動(dòng)；
　　2、競爭格局劇烈變化。