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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，鋼鐵企業(yè)估值中樞也將得到重塑。我們認(rèn)為需求復(fù)蘇邏輯將是全年的主線，持續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　市場(chǎng)進(jìn)入需求旺季。上周五大品種鋼材社庫下降56.32萬噸、廠庫下降22.39萬噸，總庫存下降78.71萬噸。鋼材表觀消費(fèi)量1037.90萬噸，環(huán)比升2.16萬噸。庫存持續(xù)去化，表觀消費(fèi)量環(huán)比上月及去年同期均處于較好水平。分行業(yè)來看，2月房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積、房屋新開工面積等需求指標(biāo)超預(yù)期改善；基建固定資產(chǎn)投資穩(wěn)中有升，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)；制造需求指標(biāo)穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著需求指標(biāo)陸續(xù)確認(rèn)，我們認(rèn)為鋼材市場(chǎng)已進(jìn)入需求旺季。中期來看，我們認(rèn)為無論從自上而下的宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，還是自下而上鋼廠的基建需求與制造業(yè)訂單，都指向了需求復(fù)蘇這條主線，復(fù)蘇將貫穿2023全年。而需求一旦從數(shù)據(jù)端驗(yàn)證傳導(dǎo)到需求預(yù)期的系統(tǒng)性抬升，板塊的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)擴(kuò)散，普漲格局與板塊彈性兼有。隨著企業(yè)管理效率提升，不斷加速改革與降本增效，優(yōu)質(zhì)的鋼鐵企業(yè)估值中樞也將得到重塑。
　　上周五大品種鋼材總產(chǎn)量為959.19萬噸，環(huán)比升0.74%，同比升0.46%。上周247家鋼廠高爐開工率82.29%，環(huán)比升0.29個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)電爐開工率65.38%，環(huán)比升0.64個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-2月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量1.69億噸，同比增5.60%。我們預(yù)期2023年大概率將延續(xù)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)要求。
　　上周螺紋、熱卷模擬生產(chǎn)利潤(rùn)分別為305.2元/噸、165.2元/噸，環(huán)比分別升29.8元/噸、9.8元/噸。從成本端來看，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周45港日均疏港量為303.31萬噸，環(huán)比降7.47萬噸；進(jìn)口鐵礦庫存為1.37億噸，環(huán)比降87.15萬噸。整體來看，上周鋼廠成本壓力有所上升，但鋼材價(jià)格持續(xù)上漲帶動(dòng)鋼廠盈利步入上行通道。我們認(rèn)為后期隨著市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇期，行業(yè)利潤(rùn)將得到進(jìn)一步修復(fù)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。從PB角度看，目前板塊已處于底部區(qū)域，二級(jí)交易價(jià)格被明顯低估，具有較大修復(fù)空間。目前這個(gè)位置，拐點(diǎn)和方向比幅度更重要，股價(jià)彈性大于商品彈性。推薦普鋼龍頭，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、激勵(lì)機(jī)制改善的華菱鋼鐵，技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，低成本高分紅的方大特鋼，受益水利投資預(yù)期加速的新興鑄管；其他推薦包括首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份等普鋼標(biāo)的。在需求回暖下，上游資源品價(jià)格依舊強(qiáng)勢(shì)，推薦釩礦與鈦礦，對(duì)應(yīng)釩鈦股份、安寧股份，同時(shí)鐵礦標(biāo)的戰(zhàn)略意義凸顯，推薦河鋼資源與大中礦業(yè)。最后，需求恢復(fù)也表現(xiàn)在特鋼公司的量?jī)r(jià)回暖、成本攤薄與估值修復(fù)，推薦中信特鋼、甬金股份、久立特材、天工國(guó)際、廣大特材。需求恢復(fù)，廢鋼回收供應(yīng)鏈疫后改善，電爐鋼開工率回暖加速石墨電極價(jià)格觸底，推薦方大炭素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，需求修復(fù)不及預(yù)期。