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博騰股份發(fā)布2022年度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.35億元，同比增長(zhǎng)126.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.05億元，同比增長(zhǎng)282.78%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)19.79億元，同比增長(zhǎng)293.61%。
　　Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.17億元，同比增長(zhǎng)68.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.28億元，同比增長(zhǎng)162.02%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)168.09%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入和利潤(rùn)持續(xù)超高速增長(zhǎng)，盈利能力提升明顯。
　　公司2022年收入和利潤(rùn)符合預(yù)期，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模大幅提升，盈利能力持續(xù)提升。公司毛利率為51.96%，同比提升10.6個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為27.53%，同比提升12.21個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司重視前沿布局，雖對(duì)公司表觀(guān)凈利潤(rùn)有一定影響，但有望為公司提供長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。制劑CDMO業(yè)務(wù)和基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)合計(jì)減少凈利潤(rùn)約1.63億元；公司收購(gòu)的凱惠藥業(yè)處于改造狀態(tài)，減少凈利潤(rùn)約0.38億元；公司戰(zhàn)略布局的三家參股公司仍處于虧損階段，合計(jì)減少凈利潤(rùn)約0.31億元。利潤(rùn)端匯兌對(duì)于公司有正面影響，考慮到新業(yè)務(wù)的虧損，剔除新業(yè)務(wù)虧損影響，公司實(shí)際內(nèi)生增速超300%。
　　分板塊來(lái)看，各業(yè)務(wù)板塊均增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)如制劑CDMO業(yè)務(wù)、基因與細(xì)胞治療業(yè)務(wù)均展現(xiàn)亮眼收入增速。公司2022年原料藥CDMO業(yè)務(wù)收入69.2億元，較上年同期（30.7億元）增長(zhǎng)126%。制劑CDMO業(yè)務(wù)收入3184萬(wàn)元，較上年同期（2016萬(wàn)元）增長(zhǎng)58%?；蚺c細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)收入7528萬(wàn)元，較上年同期（1387萬(wàn)元）增長(zhǎng)443%。
　　從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，通過(guò)持續(xù)提升客戶(hù)覆蓋深度和廣度，不斷拓展客戶(hù)管線(xiàn)。原料藥CDMO業(yè)務(wù)引入國(guó)內(nèi)外新客戶(hù)118家（美國(guó)區(qū)56家，中國(guó)區(qū)54家，歐洲區(qū)4家，其他亞太區(qū)4家）；公司為全球約300家客戶(hù)提供原料藥CDMO服務(wù)，國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)和美國(guó)J-STAR團(tuán)隊(duì)共同服務(wù)客戶(hù)超過(guò)30家。
　　從訂單項(xiàng)目情況看，公司訂單增速穩(wěn)健，進(jìn)一步打通端到端服務(wù)鏈條。2022年，公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)收到客戶(hù)詢(xún)盤(pán)總數(shù)突破1300個(gè)，同比增長(zhǎng)約25%；已簽訂單項(xiàng)目數(shù)（不含J-STAR）573個(gè)，同比增長(zhǎng)約18%；實(shí)現(xiàn)交付項(xiàng)目數(shù)449個(gè)，同比增長(zhǎng)約22%；公司支持3個(gè)客戶(hù)創(chuàng)新藥獲批上市；引入訂單新項(xiàng)目227個(gè)（不含J-STAR），同比增長(zhǎng)約47%。J-STAR實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.54億元，同比增長(zhǎng)11%，并帶來(lái)45個(gè)項(xiàng)目的引流。公司服務(wù)API產(chǎn)品數(shù)127個(gè)，同比增加22個(gè)；API產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.92億元，同比增長(zhǎng)35%。公司持續(xù)引入工藝驗(yàn)證項(xiàng)目，全年完成4個(gè)PV項(xiàng)目，執(zhí)行中的PV項(xiàng)目24個(gè)。工藝驗(yàn)證作為藥物上市前的重要工作，通過(guò)PV項(xiàng)目積累，將提升公司服務(wù)項(xiàng)目粘性、擴(kuò)大公司潛在商業(yè)化項(xiàng)目?jī)?chǔ)備池。此外，公司通過(guò)內(nèi)部資源組合，強(qiáng)化“DS+DP”協(xié)同服務(wù)能力，進(jìn)一步打通端到端服務(wù)鏈條。
　　9億美元大訂單已執(zhí)行大半，2023年非大訂單業(yè)務(wù)有望快速驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司不斷通過(guò)技術(shù)和服務(wù)能力持續(xù)鞏固與大客戶(hù)已建立的穩(wěn)定的商業(yè)合作伙伴關(guān)系，本次合作是公司能力的證明，體現(xiàn)服務(wù)粘性和業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2022年公司已履行訂單金額為6.93億美元，合計(jì)已履行金額為7.42億美元，還有約1.5億美元訂單尚未履行。我們認(rèn)為，2023年除了大訂單，非大訂單業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.50億元、11.93億元、14.36億元，增長(zhǎng)分別為-47.7%、13.6%、20.4%。EPS分別為1.92元、2.18元、2.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為22x，19x，16x。公司未來(lái)幾年受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)收入端有望維持高速增長(zhǎng)，基于產(chǎn)能利用率和運(yùn)營(yíng)效率提升利潤(rùn)增長(zhǎng)更快。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略拓展不及預(yù)期。