>> 浙商證券-廣聯(lián)達(002410)點評報告：大模型助力智慧建筑未來可期，新成本產(chǎn)品加倍云收入空間-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 2375KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李佩京,劉雯蜀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
核心邏輯：公司是中國領先的智慧建筑平臺型軟件廠商，公司將迎來AI帶動估值提升+業(yè)績超預期的戴維斯雙擊。
超預期邏輯
1、市場預期：一方面市場還沒有考慮假設AI大模型引入建筑類工具軟件，是否要對未來格局進行重估。另一方面，市場擔心公司2022年造價產(chǎn)品云轉型結束后，未來云收入增長彈性不足。
2、我們認為：
1）公司業(yè)務超預期：AI大模型有望在建筑行業(yè)多點應用，公司是最有希望落地智慧建筑類產(chǎn)品的公司，因此AI大模型有望帶動公司的估值提升。
2）公司業(yè)績超預期：新成本業(yè)務的市場空間約為245億，可以重塑一個造價業(yè)務，有望提升公司云收入增長，增強中長期云業(yè)務成長空間和確定性。
驅動因素：
1、AI大模型驅動估值：以GPT4為代表的各類大模型開始不斷推出，他們提升了全行業(yè)智能化水平，并最先在工具類軟件和圖形軟件上應用。廣聯(lián)達作為工具型軟件廠商和建筑垂直領域的龍頭廠商，可接入大模型，獲得更強的技術賦能，打造智能化建筑產(chǎn)品，實現(xiàn)成本減低和收入提升。
2、數(shù)字新成本帶動收入：建筑行業(yè)的業(yè)主和施工方有強烈的降本增效動力，數(shù)字新成本的市場空間超預期，我們測算，該產(chǎn)品的市場空間245億，給廣聯(lián)達帶來的收入空間119億。另外，數(shù)字新成本的產(chǎn)品意義超預期。一方面，數(shù)字新成本是廣聯(lián)達幫助客戶形成數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)的重要產(chǎn)品。另一方面，數(shù)字新成本可以向上可以聯(lián)動建筑的設計和造價環(huán)節(jié)，向下可以聯(lián)動施工環(huán)節(jié)，可以帶動廣聯(lián)達設計、造價、施工產(chǎn)品的銷售。
檢驗與催化
1、檢驗指標：新成本平臺的新增合同情況等，各類大模型推出的節(jié)奏，公司智能產(chǎn)品不斷推出。
2、催化劑：公司“九三計劃”不斷披露等。
研究價值
1、與眾不同的認識：市場認為公司云轉型后未來增長的彈性可能不足。我們認為AI大模型應用能為公司帶來新的增長點，同時也能降低成本費用，疊加新成本業(yè)務帶來的遠期空間，未來利潤率有望提升。
2、與前不同的認識：以前認為公司未來的增長主要靠新成本平臺業(yè)務。現(xiàn)在認為大模型可全面賦能建筑行業(yè)應用帶來收入提升，認知變化原因為大模型進展超預期。
盈利預測和估值
1、預計23-25年營收85.86/111.29/140.14億（+ 30.28%/29.61%/25.92%），歸母凈利潤13.03/18.56/25.20億（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS為1.09/1.56/2.12元。
2、在估值角度，選取AI工具類軟件公司和云服務公司金山辦公、用友網(wǎng)絡作為可比公司，給與公司2023年109倍PE，公司2023年的目標市值是1417億，維持“買入”評級。
風險提示
1、全行業(yè)和公司產(chǎn)品的智能化產(chǎn)品落地速度不及預期的風險。
2、公司云化產(chǎn)品推進速度不及預期的風險。
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