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產(chǎn)量大幅提升貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)
　　紫金礦業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利200億元，同比增長(zhǎng)27.9%，增長(zhǎng)來自主要產(chǎn)品的產(chǎn)量提升，受益于重點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)量釋放，全年公司礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量同比增加48.7%/18.8%。據(jù)公司指引，到2025年礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量將分別達(dá)到117萬/90噸（23-25年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為11%/17%），以及12萬噸碳酸鋰。2022年公司在全球并購了多處優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括金、鋰和鉬品種，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供動(dòng)能。維持A/H股的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.4元（15x 23-24E平均EPS，與2010年來PE均值一致）和15.3港幣（較A股折價(jià)18%，與2020年來平均折價(jià)率一致）。23-25EEPS為0.90/1.28/1.56元。
　　世界級(jí)項(xiàng)目產(chǎn)量貢獻(xiàn)顯著
　　22年公司三大世界級(jí)項(xiàng)目，卡莫阿、Timok以及西藏巨龍的逐步提產(chǎn)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)量大幅提升，礦產(chǎn)銅同比增加約29萬噸（48.7%）至87.7萬噸，礦產(chǎn)金同比增加8.9噸（18.8%）至56.4噸，礦產(chǎn)鋅及礦產(chǎn)銀同比增加1.5%及25.5%。期內(nèi)公司礦產(chǎn)金和鋅的平均售價(jià)同比分別上漲5.71%/10.5%；礦產(chǎn)銅及銀的平均售價(jià)同比下滑8.4%/11.1%。成本方面，公司主要產(chǎn)品的單位成本均有上漲，銅、金及鋅單位成本分別上漲9.2%、8.8%以及8.8%。受價(jià)格及成本不利影響，礦產(chǎn)銅和銀單位毛利同比下滑17.4%以及23.8%；受益于價(jià)格提升抵消成本上行，礦產(chǎn)金和鋅的單位毛利提升2.5%和12.4%。
　　銅金仍有大幅增長(zhǎng)空間
　　在22年銅金產(chǎn)量大幅提升的基礎(chǔ)上，公司未來仍有相當(dāng)大的產(chǎn)量提升空間。公司23/25年銅產(chǎn)量指引為95/117萬噸，礦產(chǎn)金72/90噸。銅產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自卡莫阿一二期改擴(kuò)能（計(jì)劃1H23投產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)45萬噸）和三期項(xiàng)目（計(jì)劃2H24投產(chǎn)后產(chǎn)能增至60萬噸/年）；Timok下帶礦（投產(chǎn)后項(xiàng)目總體產(chǎn)能30萬噸/年），以及巨龍二期技改以及三期工程（全面投產(chǎn)后年產(chǎn)銅60萬噸）。黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)來自山西紫金（2Q23投產(chǎn)后年新增3-4噸），波格拉23年復(fù)產(chǎn)，海域金礦（規(guī)劃年產(chǎn)15-20噸，實(shí)際權(quán)益44%），薩瓦亞爾金礦（24年底投產(chǎn)后新增2.76噸）以及羅斯貝爾金礦（規(guī)劃8.6噸）。
　　大舉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購，未來發(fā)展續(xù)航提升
　　2022年公司進(jìn)行了一系列優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購，新增權(quán)益資源儲(chǔ)量包括682噸金（規(guī)劃+現(xiàn)有產(chǎn)量共計(jì)22-24噸/年產(chǎn)量）、1,215萬噸當(dāng)量碳酸鋰（規(guī)劃產(chǎn)量12-15萬噸/年）、184萬噸鉬（規(guī)劃產(chǎn)量2.72萬噸/年）等。傳統(tǒng)銅金領(lǐng)域的再擴(kuò)張以及鋰鉬等多樣化資產(chǎn)的配置能夠?yàn)楣镜拈L(zhǎng)期發(fā)展提供續(xù)航保障，并進(jìn)一步的提高其在全球礦業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；大宗商品價(jià)格下行。