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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入82.82億元，同比增長0.35%；歸母凈利潤3.83億元，同比下降24.52%；扣非歸母凈利潤2.51億元，同比下降10.17%。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤0.11億元，同比下降85.77%；扣非歸母凈利潤-0.09億元，同比下降138.84%。
　　精品中藥推廣初見成效，華潤入主有望重塑昆中藥品牌價(jià)值。公司“昆中藥1381”借助悠久深厚的中醫(yī)藥文化積淀和老號(hào)品牌勢(shì)能，聚焦參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒三大黃金單品，并持續(xù)培育清肺化痰丸、金花消痤丸、口咽清丸等在內(nèi)的潛力品種和特色品種，全力打造中國老字號(hào)一線品牌。報(bào)告期內(nèi)，昆中藥營收、利潤再創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入131,909.55萬元，同比增長8.80%，實(shí)現(xiàn)凈利潤14,232.92萬元，同比增長57.50%；參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、清肺化痰丸、金花消痤丸分別同比增長22.66%、20.90%、29.22%、19.44%、60.21%。華潤三九入主后，公司“昆中藥”品牌中藥有望接入華潤三九渠道推廣，更好發(fā)揮品牌價(jià)值。
　　健康板塊取得突破，日用品有望成為新的增長點(diǎn)。2022年度，昆藥健康銷售規(guī)模突破2億元，同比增長104%。報(bào)告期內(nèi)，K昆藥/KPC京東自營雙入駐，3000家線下便利超市系列產(chǎn)品上架，覆蓋昆明80%的終端，同時(shí)昆藥三七牙膏分別與辛選基地、云南抖音直播基地達(dá)成戰(zhàn)略合作，線上線下同時(shí)發(fā)力。KPC昆藥科技美膚館正式落地杭州西嘉廣場(chǎng)，昆藥健康進(jìn)入“皮膚管理”新賽道。
　　投資建議：公司中藥資源質(zhì)地優(yōu)良，接入華潤渠道銷售后有望更好發(fā)揮公司中藥品牌力。公司業(yè)績?cè)谟?jì)提減值后輕裝上陣，我們看好華潤入主為公司業(yè)務(wù)帶來的協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤分別為6.09/7.19/8.54億元，同比增長59.02%、18.04%、18.76%，對(duì)應(yīng)EPS為0.80/0.95/1.13元，對(duì)應(yīng)PE為22/19/16倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥集采降價(jià)高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、和華潤渠道整合不暢的風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。