>> 申萬宏源-新宙邦(300037)氟精細化學品規(guī)?？焖贁U張，第二成長曲線凸顯-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
14950KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
立足精細化工，打造高端氟材料平臺公司。公司是全球領先的電子化學品和功能材料企業(yè)，在發(fā)展初期的電容器和鋰電池化學品基礎上進一步拓展了含氟化學品和半導體化學品業(yè)務。自2015年公司收購海斯?；ず?，公司有機氟化學品規(guī)模及盈利能力快速提升，2021年公司有機氟實現(xiàn)營業(yè)收入6.93億元，同比增加23.3%，占總營收比例達10%。同時公司有機氟化學品進入密集項目投產(chǎn)階段，2023年下半年公司海斯福二期和海德福一期項目有望建成投產(chǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈不斷豐富，逐步發(fā)展成為高端氟材料平臺企業(yè)，未來有望接棒公司電池化學品業(yè)務。
六氟及四氟雙產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，公司逐步承接全球產(chǎn)能。含氟精細化學品是氟化工體系中的重要門類之一，具有細分市場小，產(chǎn)品附加值高等特點。目前國內(nèi)仍處于快速發(fā)展時期，大多市場被海外企業(yè)占據(jù)，但3M宣布2025年底前退出PFAS制造，歐盟環(huán)保政策也在逐步收緊，或?qū)⒊鲎屓蚝毣瘜W品市場。面對全球含氟精細化學品變革的歷史機遇，公司通過外延收購海斯福，內(nèi)生投建海德福，在建項目進展順利。當前公司擁有氟精細產(chǎn)品產(chǎn)能（不含電解液產(chǎn)能）約7450噸/年，同時在建產(chǎn)能達17700噸/年，并于2023年底逐步釋放，實現(xiàn)六氟及四氟雙產(chǎn)業(yè)鏈的串聯(lián)發(fā)展，產(chǎn)品結構不斷豐富，未來有望承接海外退出產(chǎn)能，打開藍海市場。
電解液景氣加速觸底，公司憑借一體化布局具備較高護城河。供需方面，近年來隨下游新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，電池材料企業(yè)投產(chǎn)熱情高漲，2025年底前新增產(chǎn)能約600萬噸，隨2023年在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)開工率或?qū)⒔抵?0%水平，進入洗牌階段；成本方面，主要原料六氟磷酸鋰及DMC行業(yè)同樣加碼擴產(chǎn)，供需格局趨松，目前六氟磷酸鋰價格逐步企穩(wěn)至20萬元/噸，DMC價格回歸成本線5000元/噸水平，成本端支撐減弱。公司電解液產(chǎn)品在規(guī)模不斷擴大的基礎上，延伸上游溶劑及添加劑原料，目前擁有5.4萬噸/年DMC及4500噸/年添加劑產(chǎn)能，未來將逐步實現(xiàn)完全自給，一體化布局提升自身護城河。同時，公司海外基地加速建設，國際客戶占比不斷提升，承接海外需求的同時不斷優(yōu)化客戶結構，保障盈利穩(wěn)定。
盈利預測與估值：考慮到電解液行業(yè)根據(jù)現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能，未來三年內(nèi)或?qū)⑦M入行業(yè)洗牌階段，因此下調(diào)公司2023年盈利預測，預計公司2022-23年歸母凈利潤17.61、17.58億元（調(diào)整前為17.03、21.96億元），增加2024年盈利預測，預計2024年實現(xiàn)歸母凈利潤21.10億元，對應PE估值為21/21/17倍。謹慎性原則下，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；行業(yè)有新進入者，競爭格局惡化。
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