>> 安信證券-新宙邦(300037)電解液盈利尋底，氟化工亮眼可期-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 6625KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
胡洋 |
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■電解液盈利接近底部區(qū)域，一體化布局提升競爭力。1、電解液產(chǎn)銷規(guī)?？焖贁U(kuò)張，盈利接近底部區(qū)域。2017-2021公司電解液營收CAGR達(dá)153.11%，市占率由15.7%提升至18.3%，第一梯隊位置穩(wěn)固。目前公司擁有電解液產(chǎn)能12.3萬噸，預(yù)計2022年可實現(xiàn)出貨11.3萬噸。電解液單噸盈利下行，溶劑+添加劑+鋰鹽布局形成有效支撐。上輪底部的2018-2019年，公司單噸盈利低點不足4k元。2022年中以來電解液單噸盈利進(jìn)入下行區(qū)間，預(yù)計22Q3公司單噸盈利約8k元，預(yù)計Q4將達(dá)6k元左右，接近底部區(qū)域。公司通過不斷完善溶劑+添加劑+鋰鹽的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將對此輪盈利底部形成增量支撐。2、一體化布局全面，抬升盈利空間。預(yù)計公司22/23年將實現(xiàn)溶劑自供比例超50%/65%，測算單噸電解液溶劑可降本0.13/0.16萬元，添加劑端較外購可節(jié)約成本0.1萬元。2022年公司LiFSI順利投產(chǎn)，引進(jìn)觸媒等優(yōu)化布局，將進(jìn)一步強化公司電解液核心原材料戰(zhàn)略布局。3、深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，海外業(yè)務(wù)營收占比不斷上升。配合海外客戶加快全球布局，海外產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，通過規(guī)劃建設(shè)波蘭、荷蘭、美國項目，將與海外客戶形成良好的協(xié)同效應(yīng)。
■有機(jī)氟精細(xì)化學(xué)品迅速擴(kuò)張，公司是細(xì)分領(lǐng)域龍頭。1、收購海斯福，以六氟丙烯為原料向下游延伸。2015年，公司通過收購海斯福正式踏入精細(xì)氟化工領(lǐng)域。目前公司形成了包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液等十大系列精細(xì)氟化學(xué)品體系。2、布局海德福，向上延伸至四氟乙烯。2018年，公司投建海德福項目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精細(xì)氟化學(xué)品。可實現(xiàn)六氟丙烯自供，進(jìn)一步降低海斯福六氟丙烯外購成本。
■半導(dǎo)體+電容器化學(xué)品貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，擴(kuò)張步伐穩(wěn)?。?、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收毛利雙增，毛利率水平穩(wěn)步上升。2017-2021公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收從0.69億元增長至2.14億元，毛利從0.09億元提升至0.61億元。公司布局天津、重慶、珠海等項目，遠(yuǎn)期共規(guī)劃半導(dǎo)體產(chǎn)品產(chǎn)能約35萬噸。2、電容器化學(xué)品作為公司起家業(yè)務(wù)，近年來均保持穩(wěn)定規(guī)模。2017-2021公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)營收及毛利水平整體呈上升趨勢。未來公司將進(jìn)一步布局電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)，預(yù)計2025年公司可實現(xiàn)電容器化學(xué)品產(chǎn)能超21萬噸。
■投資建議：預(yù)計公司2022-2023年營收分別為111/136億元，歸母凈利潤分別為19.1/20.2億元，對應(yīng)PE僅為16/15X，給予“買入A”評級。
■風(fēng)險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇、安全生產(chǎn)與生態(tài)環(huán)境保護(hù)、宏觀環(huán)境因素變動、新產(chǎn)品和新技術(shù)迭代、規(guī)?？焖贁U(kuò)張的管理風(fēng)險等
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