>> 華鑫證券-新宙邦(300037)公司事件點評報告：電解液一體化布局強(qiáng)化競爭力，重視氟化工業(yè)務(wù)帶來價值重估-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
尹斌,黎江濤 |
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事件
新宙邦發(fā)布公告：公司近期公告擬以全資子公司惠州宙邦為實施主體，以自有資金不超過12億元投資建設(shè)電子化學(xué)品項目，建設(shè)周期2年。
投資要點
▌產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張鞏固龍頭低位，客戶優(yōu)質(zhì)保障出貨
根據(jù)鑫欏鋰電，公司2022年電解液產(chǎn)量超10萬噸，國內(nèi)市占率為13%，穩(wěn)居行業(yè)前二。截至2022H1公司擁有電池化學(xué)品年產(chǎn)能近20萬噸，產(chǎn)能利用率超90%，在建產(chǎn)能達(dá)48萬噸。公司積極進(jìn)行全球化產(chǎn)能布局，波蘭一期2萬噸產(chǎn)能已于2022年四季度投產(chǎn)，另規(guī)劃二期2萬噸產(chǎn)能，并在荷蘭、美國分別規(guī)劃10萬噸、5萬噸電解液一體化項目，預(yù)計將于2024年起逐步投產(chǎn)。
客戶方面，公司與海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，主要客戶包括比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源等國內(nèi)龍頭電池廠，以及三星、LG、松下、Northvolt等海外龍頭企業(yè)，通過在客戶生產(chǎn)基地就近建廠方式，加深合作。此外，公司與億緯鋰能合資建設(shè)荊州基地，雙方分別持股70%、30%，合作關(guān)系進(jìn)一步綁定。
公司積極布局新技術(shù)，通過控股子公司湖南福邦布局LiFSI，并引進(jìn)日本觸媒作為其戰(zhàn)略投資者，為公司技術(shù)、全球化戰(zhàn)略添磚加瓦；此外，公司積極布局鈉電池電解液，與浙江鈉創(chuàng)共同申請相關(guān)專利。
綜合而言，公司電解液產(chǎn)能規(guī)劃充足，且與龍頭公司深度合作，行業(yè)地位穩(wěn)固，隨低端產(chǎn)能逐步出清，份額或?qū)⒎€(wěn)中有升，對前瞻技術(shù)的積極布局，為公司長期發(fā)展提供保障。
▌電解液產(chǎn)能或率先出清，一體化布局增厚利潤
目前，六氟與電解液價格已分別由高點約60萬元/噸、11萬元/噸，下跌至約23萬元/噸、5.3萬元/噸，二者價格均已跌至尾部企業(yè)盈虧平衡線附近。展望未來，電解液低端產(chǎn)能或?qū)⒅鸩匠銮?，份額或?qū)⒊掷m(xù)向龍頭企業(yè)集中。
目前，部分電解液企業(yè)與下游采取成本聯(lián)動定價模式，因此，降低原料及生產(chǎn)成本將成為企業(yè)競爭力核心體現(xiàn)。公司對溶劑、添加劑等電解液核心原材料進(jìn)行一體化布局，以此降低成本。公司現(xiàn)有5萬噸溶劑產(chǎn)能，另有惠州3.5期項目10萬噸溶劑產(chǎn)能將于2023年逐步投產(chǎn)，并在荷蘭、美國規(guī)劃30萬噸溶劑產(chǎn)能。添加劑方面，公司現(xiàn)有約4500噸添加劑產(chǎn)能，另于淮安規(guī)劃5.96萬噸添加劑項目，將于2023年逐步投產(chǎn)。
▌有機(jī)氟行業(yè)高門檻高毛利，電容器、半導(dǎo)體化學(xué)品持續(xù)增長
有機(jī)氟行業(yè)技術(shù)要求高、準(zhǔn)入門檻高、交付要求高、驗證周期長，公司2015年收購海斯福切入精細(xì)氟化工領(lǐng)域，產(chǎn)品可應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、紡織、電子、半導(dǎo)體、通信、汽車等領(lǐng)域。2022H1公司有機(jī)氟業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約5.4億元/yoy+57%，毛利率達(dá)61%。截至2022H1公司擁有有機(jī)氟化學(xué)品年產(chǎn)能6870噸，另有在建產(chǎn)能2.92萬噸，未來隨海斯福、海德福擴(kuò)產(chǎn)項目逐步釋放，增量空間大。2022年4月，3M比利時工廠由于環(huán)保問題停止生產(chǎn)半導(dǎo)體冷卻劑，該工廠供應(yīng)全球70%左右半導(dǎo)體冷卻劑，得益于此，公司有機(jī)氟業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率大幅提升，2022H1達(dá)94.2%，yoy+22pct，未來公司有機(jī)氟市占率有望持續(xù)提升。此外，公司向上布局四氟乙烯等原材料，未來盈利能力亦有提升空間。
2022H1公司電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)營收分別為3.7、1.6億元，分別同比增長12.5%、77.8%，截至2022H1二者產(chǎn)能分別為1.9、3萬噸，產(chǎn)能利用率分別為69.3%、60.4%，半導(dǎo)體化學(xué)品另有3萬噸在建產(chǎn)能。展望未來，國內(nèi)消費(fèi)需求將逐步回暖，公司電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有望提升，或?qū)⒈３址€(wěn)步增長。
綜合來看，公司電解液業(yè)務(wù)產(chǎn)能充足、客戶優(yōu)質(zhì)，出貨量將維持高增，電解液低端產(chǎn)能逐步出清，價格得到有效支撐，疊加公司一體化布局降低成本，公司盈利能力或?qū)⒕S持平穩(wěn)；有機(jī)氟行業(yè)高門檻高毛利，公司積極布局產(chǎn)能擴(kuò)張，且得益于海外龍頭停產(chǎn)，公司產(chǎn)能利用率高企，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)高利潤；電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)隨國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，將保持穩(wěn)定增長。
▌盈利預(yù)測
預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為19/20/24億元，eps為2.54/2.69/3.26元，對應(yīng)PE分別為19/18/15倍?；诠倦娊庖簶I(yè)務(wù)盈利觸底、出貨高增，有機(jī)氟業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高額利潤，我們看好公司中長期向上的發(fā)展機(jī)會，給予“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
政策波動風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價格不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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