>> 華安證券-策略周報(bào)：下行風(fēng)險(xiǎn)解除、上行空間有限，延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超 |
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市場(chǎng)觀點(diǎn)：下行風(fēng)險(xiǎn)解除、上行空間有限，延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情
本周市場(chǎng)整體震蕩向上，TMT依然全市場(chǎng)領(lǐng)漲，此外前期有較大調(diào)整的新能源賽道近日有所反彈。展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)被確認(rèn)，暫時(shí)并沒有觀察到經(jīng)濟(jì)有望加速改善的跡象或市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)常會(huì)不斷強(qiáng)調(diào)政策以落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國(guó)兩會(huì)精神為主，并未釋放強(qiáng)刺激信號(hào)。海外美聯(lián)儲(chǔ)指引中性略偏鷹，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振有限，同時(shí)海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全散去，風(fēng)險(xiǎn)并不能完全解除。行業(yè)配置上，從景氣改善和漲幅安全的角度出發(fā)，關(guān)注兩條主線：第一條是“數(shù)字中國(guó)”和AI商業(yè)運(yùn)用驅(qū)動(dòng)景氣驗(yàn)證的計(jì)算機(jī)和通信，上游電子中的半導(dǎo)體和光學(xué)光電子也將受益；第二條是受地產(chǎn)成交持續(xù)修復(fù)下有望迎來政策和景氣雙擊的房地產(chǎn)及下游家居家電、輕工制造、裝修裝飾等。
美聯(lián)儲(chǔ)指引中性略偏鷹，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振有限。3月FOMC會(huì)議加息25BP符合預(yù)期，但對(duì)于年內(nèi)是否繼續(xù)加息和降息兩點(diǎn)上美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)中性略偏鷹。其中，尚不能確認(rèn)3月是本輪加息頂點(diǎn)，如需要美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息空間，同時(shí)依舊堅(jiān)持表明市場(chǎng)預(yù)測(cè)年內(nèi)降息是錯(cuò)誤的。
宏觀政策以穩(wěn)為主，經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)弱勢(shì)內(nèi)生修復(fù)節(jié)奏。國(guó)常會(huì)確定2023年重點(diǎn)工作分工，研究?jī)?yōu)化完善部分階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，整體上以落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和全國(guó)兩會(huì)精神為主，并未釋放強(qiáng)刺激信號(hào)，經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)內(nèi)生修復(fù)節(jié)奏。
超預(yù)期降準(zhǔn)后，流動(dòng)性中性偏樂觀狀態(tài)持續(xù)，但降息概率較小。長(zhǎng)端利率震蕩、短端圍繞政策中樞利率波動(dòng)，總體利率平穩(wěn)。微觀流動(dòng)性顯著改善，北上資金、兩融交易、ETF增量、基金新發(fā)只數(shù)及基金倉(cāng)位估算均向好。
行業(yè)配置：繼續(xù)沿TMT和地產(chǎn)復(fù)蘇方向配置
?。?）繼續(xù)推薦“數(shù)字中國(guó)”和AI商用催化下TMT主線，持續(xù)復(fù)蘇的地產(chǎn)及下游當(dāng)下是高勝率方向：
?、俸Ｍ饪萍脊捎葾I商業(yè)運(yùn)用驅(qū)動(dòng)持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)由“數(shù)字中國(guó)”和AI商業(yè)運(yùn)用雙輪驅(qū)動(dòng)計(jì)算機(jī)和通信將繼續(xù)共振。算力和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求增加，上游電子細(xì)分領(lǐng)域中半導(dǎo)體和光學(xué)光電子亦將從中受益。
?、诘禺a(chǎn)成交不斷回暖，房地產(chǎn)開發(fā)及服務(wù)有望在景氣和政策雙擊下迎來持續(xù)性行情，并且也將帶動(dòng)下游家具用品、家用電器、裝修裝飾等行業(yè)。年初至今房地產(chǎn)累計(jì)超額收益為-9%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第三，在行業(yè)輪動(dòng)格局下具有一定補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
?。?）如何看待近日新能源賽道反彈的持續(xù)性？
受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的緩和，但預(yù)計(jì)這種預(yù)期很難較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)。近日新能源賽道反彈直接催化劑在于市場(chǎng)對(duì)加息強(qiáng)化預(yù)期緩釋。實(shí)質(zhì)上我們認(rèn)為新能源景氣產(chǎn)業(yè)周期下的大行情已經(jīng)結(jié)束，上漲只是基于催化劑而衍生的短期反彈，反彈持續(xù)性需要取決于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息緩釋預(yù)期的持續(xù)性。考慮到當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍然更看重通脹擔(dān)憂，我們預(yù)計(jì)這種預(yù)期很難較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，因此新能源賽道反彈不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。
?。?）如何看待TMT行業(yè)成交額高占比？
成交額高占比僅說明市場(chǎng)關(guān)注度高且分歧較大。成交額高占比，首先說明市場(chǎng)對(duì)該板塊有較高關(guān)注度愿意參與其中，其次說明市場(chǎng)對(duì)該板塊有較大分歧。成交額觸及高位并不意味著指數(shù)行情見頂。在2019Q4的TMT行情中，在指數(shù)快速上行時(shí)同樣可以觀察到成交額占比的快速攀升，但成交額觸及高位后的行業(yè)指數(shù)存在分化。電子和計(jì)算機(jī)在成交額占比從高位回落后依舊有上漲行情，而傳媒和通信指數(shù)則隨著成交額占比回落。并且在新能源和消費(fèi)藍(lán)籌主線行情中也沒有發(fā)現(xiàn)成交額觸及高位對(duì)后市行情的明確指示意義。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)政策收緊超預(yù)期；美國(guó)加息預(yù)期再?gòu)?qiáng)化；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退來臨或風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。
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