>> 浙商證券-中信銀行(601998)2022年年報點評：穩(wěn)中向好，孕育新機-230325
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 463KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
中信銀行營收利潤增長平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，集團賦能孕育發(fā)展?jié)撃堋?br> 數(shù)據(jù)概覽
中信銀行22A歸母凈利潤同比+11.6%，增速環(huán)比-1.2pc；營收同比+3.3%，增速環(huán)比持平；ROE為10.80%，同比+7bp；ROA為0.76%，同比+4bp。22年末不良率1.27%，較年初-12bp；撥備覆蓋率為201.2%，環(huán)比-0.7pc，較年初+21.1pc。
核心觀點
1.營收穩(wěn)定韌性強。中信銀行22A營收同比+3.3%，增速環(huán)比持平，增速變化幅度優(yōu)于同業(yè)。驅(qū)動因素來自：①規(guī)模增長加速。Q4對公信貸需求有所回暖，生息資產(chǎn)同比增速由Q1-3的5.3%加速至全年的5.7%。②息差環(huán)比改善。測算Q4單季凈息差環(huán)比+5bp至1.99%，其中，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比+2bp至4.08%，計息負債成本率環(huán)比-3bp至2.14%。主要歸因于資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)改善，Q4末貸款在生息資產(chǎn)中的占比環(huán)比Q3末+0.8pc，存款在計息負債中的占比環(huán)比Q3末+1.4pc。③手續(xù)費收入提升。22A手續(xù)費累計同比增速3.4%，較Q1-3加快4.8pc，主要受益于托管和理財規(guī)模加速增長。拖累因素來自債市波動影響下的自營投資損失，其他非息收入累計同比增速較Q1-3放緩15.8pc至13.8%。
22A歸母凈利潤同比+11.6%，增速環(huán)比-1.2pc。拖累因素來自撥備，撥備對利潤的正貢獻環(huán)比Q1-3收窄1pc至10.5%，貢獻差異主要受計提節(jié)奏安排影響。
展望2023年，預(yù)計Q1營收增長面臨一定壓力，Q2起增速將逐步回升。①規(guī)模，對公信貸需求旺盛，預(yù)計可有效驅(qū)動規(guī)模增長。②息差，受貸款重定價影響，Q1凈息差基數(shù)較高，存在一定缺口，預(yù)計Q2起隨著經(jīng)濟修復(fù)、需求復(fù)蘇及基數(shù)效應(yīng)弱化，凈息差同比缺口有望逐步改善，營收增速也將相應(yīng)逐步回升。
2.資產(chǎn)質(zhì)量趨改善。中信銀行22年資產(chǎn)減值損失同比-7.3%，信用成本顯著下行。自2019起，中信銀行連續(xù)3年進行高風(fēng)險房企敞口壓降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，不良生成及撥備計提壓力減輕。展望2023年，預(yù)計對公資產(chǎn)質(zhì)量將保持向好態(tài)勢，零售受延期還本付息政策退出影響，上半年或有所波動。綜合來看，預(yù)計信用成本將繼續(xù)下行。
3.集團賦能有潛力。中信銀行托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金同比增速由22H1的14.7%修復(fù)至全年的+10.2%，主要得益于中信銀行與中信證券、中信信托及中信集團旗下實業(yè)企業(yè)推進協(xié)同資產(chǎn)托管，規(guī)模突破2萬億元，帶動了托管規(guī)模和收入的快速提升，成為托住非息乃至營收增速的重要力量之一。中信金控成立后，致力于提升中信旗下銀行、證券、信托、保險等公司的聚合程度，探索在“財富管理、綜合融資、資產(chǎn)托管、不良處置”等多領(lǐng)域發(fā)揮“中信協(xié)同”效用。隨著機構(gòu)間磨合和協(xié)同的深化，上述業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有加快發(fā)展的潛力。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計中信銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長10.25%、11.72%、12.28%，對應(yīng)BPS12.22、13.34、14.60元/股。現(xiàn)價對應(yīng)PB估值0.46倍。目標價7.31元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.60倍，現(xiàn)價空間31%。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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