>> 光大證券-油運(yùn)行業(yè)深度報告：新格局孕育新平衡，景氣周期或?qū)⒀永m(xù)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
3581KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程新星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆原油運(yùn)輸行業(yè)：國際原油貿(mào)易派生而來，歷史悠久、發(fā)展成熟。從原油的運(yùn)輸方式看，海運(yùn)是全球原油貿(mào)易的重要運(yùn)輸方式，2021年全球原油進(jìn)出口量約20.6億噸，其中海運(yùn)量約18.6億噸，占比超過90%。1960至1978年原油海運(yùn)量從3億噸增長至15.3億噸，年均復(fù)合增速達(dá)9.5%。進(jìn)入21世紀(jì)，原油海運(yùn)業(yè)發(fā)展趨于成熟。油運(yùn)市場集中度較低，中國船東運(yùn)力全球領(lǐng)先。截至2023年1月底，全球前十大船東運(yùn)力合計占據(jù)28%的市場份額；從主力船型VLCC來看，前十大船東運(yùn)力份額達(dá)39.3%。
◆油運(yùn)行業(yè)分析框架簡析。原油本身需求的變化將直接影響油運(yùn)需求，油運(yùn)需求的周期性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、整體需求與經(jīng)濟(jì)大周期同步；2、庫存變化、套利活動出現(xiàn)頻率較高，但持續(xù)的時間往往比較短暫；3、原油貿(mào)易格局的變化出現(xiàn)頻率較低，但持續(xù)的時間較長。油運(yùn)供給周期本質(zhì)上是油輪的造船/拆船周期，油運(yùn)供給的周期性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、油運(yùn)供給周期受油運(yùn)需求周期影響；2、大多數(shù)情況下，油運(yùn)供給周期滯后于需求周期的變化，從而造成供需錯配；3、油輪浮倉、環(huán)保要求等也會影響油運(yùn)供給，但持續(xù)時間相對較短。供給相對于需求的滯后性是油運(yùn)市場周期性的根本來源。
◆2022年原油貿(mào)易逐步重構(gòu)，油運(yùn)市場復(fù)蘇開啟。2022年，油運(yùn)行業(yè)從年初的近二十年景氣低點重新迎來復(fù)蘇，主要是由于2022年3月俄烏沖突導(dǎo)致原油貿(mào)易流向發(fā)生改變，歐洲尋找俄羅斯原油的替代品，增加自美國、西非、拉美和中東地區(qū)的原油進(jìn)口，而俄羅斯原油轉(zhuǎn)向出口至中國、印度、土耳其等國家；原油運(yùn)輸路線的改變使得平均運(yùn)距拉長，從而帶動油運(yùn)需求的提升。
◆未來兩年供需差逐步增大，景氣周期延續(xù)確定性強(qiáng)。展望23-24年，俄烏沖突帶來的需求增加可能延續(xù)，中國疫后復(fù)蘇帶來的石油消費(fèi)需求回升，有望成為油運(yùn)需求端的主要驅(qū)動力。Clarksons預(yù)計2023年全球全年原油海運(yùn)量同比增長2.6%，其中中國原油海運(yùn)量同比增長約7%。供給端方面，油輪在手訂單處于歷史低位，環(huán)保新規(guī)加速老舊船舶運(yùn)力出清的情況下，供給端運(yùn)力收緊的趨勢較為明確，Clarksons預(yù)測2023、2024年原油油輪的運(yùn)力增速分別為2.0%和0.0%，供需增速差分別為-4.6%、-5.1%，此輪景氣周期有望延續(xù)。
◆投資建議：2022年地緣沖突導(dǎo)致全球原油貿(mào)易重構(gòu)，油運(yùn)市場進(jìn)入高景氣周期。展望2023年，俄烏沖突帶來的需求增加可能繼續(xù)延續(xù)，中國疫后復(fù)蘇帶來的石油消費(fèi)回升，有望成為油運(yùn)需求端的主要驅(qū)動力；此外供給端的低速增長也奠定周期向上基礎(chǔ)，我們看好2023年油輪運(yùn)價中樞繼續(xù)抬升，行業(yè)龍頭有望充分釋放業(yè)績彈性。我們維持行業(yè)“增持”評級，重點推薦中遠(yuǎn)海能和招商輪船。
◆風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；地緣沖突風(fēng)險；環(huán)保政策執(zhí)行不及預(yù)期；油價波動風(fēng)險；業(yè)績測算偏差風(fēng)險。
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