>> 廣發(fā)證券-多元金融行業(yè)深度分析：飛機租賃行業(yè)恢復(fù)之勢與經(jīng)營之道-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
1535KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
飛機租賃具備韌性。（1）中航材22年底向空客訂購140架飛機，為航空客運復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。且22年底降低民航補貼門檻的利好政策有望加快航運恢復(fù)節(jié)奏。整體來看，下游恢復(fù)刺激飛機租賃需求。（2）由于租賃具備彈性，且目前向供應(yīng)商直購存在交付延遲的問題，所以飛機租賃仍處在供不應(yīng)求的階段。（3）多數(shù)租賃公司旗下機隊會提前二到三年配租，且租期較長，“長線”運營能在下游需求波動的窗口期提供穩(wěn)健性。（4）同時機型迭代加劇帶動存量替換需求，飛機租賃能支撐航司更快速“進化”機隊。（5）三種主要飛機引進方式對比，飛機租賃年化成本占用較小，東疆保稅區(qū)對飛機租賃業(yè)務(wù)服務(wù)能力不斷加強。
老舊飛機處置或成新關(guān)注點。（1）我國老舊飛機市場潛力較大。截至21年末，中國航空運輸機隊規(guī)模為4054架，服役15年以上占比10%，預(yù)計到24年行業(yè)內(nèi)15年以上機齡的飛機將再增加9%左右。整體來看，退役基數(shù)較大。（2）“客改貨”式處置適應(yīng)貨運需求。受益于電子商務(wù)的發(fā)展，中國貨機市場未來20年預(yù)計將新增630架貨機。且客改貨基建逐漸成熟，國內(nèi)具備飛機改裝能力的公司逐漸增多。
全球主要飛機租賃公司經(jīng)營之道。（1）Aercap控制機隊規(guī)模，強化設(shè)備迭代和上下游擴張。一則，在增大新型飛機占比的同時縮減規(guī)模，22Q3自有飛機中新型飛機占比擴大到了65%。二則，入局發(fā)動機租賃與客改貨市場，有利于通過貨機創(chuàng)造更穩(wěn)健的租約收入。（2）AirLease多而分散的下游客戶降低經(jīng)營風(fēng)險。截至21年，AirLease擁有118家航司客戶，平均每家占機隊面值約1%。融資端，公司無擔(dān)保債務(wù)占負債比重超過99%，資產(chǎn)靈活度高，控制融資息率在較低水平。（3）中銀航空租賃通過擴張訂單簿飛機規(guī)模與加快老飛機處置維持機隊年輕化。公司平均租賃年限基本保持在8年以上，行業(yè)領(lǐng)先的租約年限支撐穩(wěn)定的現(xiàn)金流水平。（4）國銀金租多元化配置資產(chǎn)，依靠大股東低成本融資。業(yè)務(wù)以飛機租賃為主，同時也積極布局基礎(chǔ)設(shè)施租賃等其他板塊。（5）中飛租訂單簿充足且飛機收益率行業(yè)領(lǐng)先，看好擴表實力和收益水平。此外，公司積極布局飛機拆解業(yè)務(wù)，發(fā)展下游產(chǎn)業(yè)，已擁有較為齊全的飛機后市場牌照，具備先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議。需求側(cè)受益下游航空客運復(fù)蘇租金上漲，供給端因波音空客交付延期有望推動飛機租賃滲透率攀升。多數(shù)飛機租賃公司2022年訂單簿充足，擴表加收益率恢復(fù)有力支撐業(yè)績。建議關(guān)注飛機租賃業(yè)相關(guān)上市公司。
風(fēng)險提示。利率上行導(dǎo)致融資成本上升、地緣政治、機隊擴張不及預(yù)期等。
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