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◆國內(nèi)軟鏡賽道仍為藍(lán)海市場(chǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2015年全球軟鏡市場(chǎng)規(guī)模約82億美元，預(yù)計(jì)2019年將達(dá)到115億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9%左右，高于同期全球內(nèi)窺鏡行業(yè)整體復(fù)合增速，仍維持較高增長(zhǎng)。隨著國內(nèi)癌癥早篩滲透率的提升，國內(nèi)軟鏡行業(yè)有望維持較高增長(zhǎng)。
　　◆軟鏡行業(yè)技術(shù)壁壘較高。軟鏡產(chǎn)品的制造涉及鏡體圖像采集、鏡體設(shè)計(jì)與集成、主機(jī)照明方式、主機(jī)圖像處理等多維度技術(shù)細(xì)節(jié)，整體技術(shù)壁壘較高。CMOS替代CCD成為主流圖像傳感器，上游核心元件壟斷局面被打破，造就國產(chǎn)軟鏡企業(yè)打破日系壟斷的契機(jī)。澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療均具備原創(chuàng)圖像增強(qiáng)技術(shù)，并且成像效果已可與龍頭奧林巴斯媲美；光學(xué)變焦技術(shù)、腸鏡RIT技術(shù)也已經(jīng)成功應(yīng)用于澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療的新一代鏡體設(shè)備上。澳華內(nèi)鏡最新一代產(chǎn)品AQ-300在參數(shù)層面已經(jīng)與奧林巴斯最新款產(chǎn)品EVISX1相當(dāng)，有望突破國內(nèi)三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)。
　　◆行業(yè)評(píng)級(jí)：考慮國內(nèi)軟性內(nèi)窺鏡行業(yè)仍處于發(fā)展早期，且競(jìng)爭(zhēng)格局良好，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　◆澳華內(nèi)鏡：公司持續(xù)引領(lǐng)國產(chǎn)軟鏡實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，往年主打產(chǎn)品AQ-200主要在二級(jí)及以下醫(yī)院銷售，我們預(yù)計(jì)隨著AQ-300上市有望突破國內(nèi)三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入高速增長(zhǎng)。目前處于快速成長(zhǎng)期，費(fèi)用率較高，我們預(yù)計(jì)收入規(guī)模擴(kuò)大后，公司凈利潤(rùn)率將有明顯提升。我們預(yù)計(jì)澳華內(nèi)鏡2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為4.45億元、6.72億元、10.01億元，同比增速28.30%、50.94%、48.98%，歸母凈利潤(rùn)2052萬元、9730萬元、1.38億元，同比增速-64.03%、374.23%、41.73%，對(duì)應(yīng)PE 397x、84x、59x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆開立醫(yī)療：公司以超聲業(yè)務(wù)為穩(wěn)健主業(yè)，積極探索內(nèi)窺鏡核心技術(shù)，醫(yī)用內(nèi)窺鏡板塊已成為第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)隨著HD550的性能不斷優(yōu)化，以及高端鏡體產(chǎn)品線的不斷擴(kuò)充，有望在國內(nèi)三級(jí)醫(yī)院逐漸放量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入18.34億元、23.25億元、29.06億元，同比增速26.96%、26.76%、24.98%，歸母凈利潤(rùn)3.67億元、4.65億元、5.81億元，同比增速48.31%、26.72%、24.95%，對(duì)應(yīng)PE 57x、45x、36x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療器械行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口原材料采購不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。