>> 國海證券-民營煉化行業(yè)深度報告之四：周期復(fù)蘇可期，成長加速落地-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
2895KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
煉化景氣度有望上行
2022年，原油價格上漲、需求端受國內(nèi)疫情影響，煉化開工率低位，景氣度大幅下行。2022Q4，恒力石化、浙江石化一期、東方盛虹煉化項目價差分別為1233、1250、912元/噸，分別處于歷史17%、9%、13%分位數(shù)。2022年，國內(nèi)PX、乙二醇、PTA、滌綸長絲、PE、PP開工率分別為65%、50%、66%、68%、88%、82%，同比分別下降4、7、2、6、8、4個pct。2023年，疫情影響減退，終端需求逐漸復(fù)蘇，疊加油價回落，煉化開工率和盈利有望上行，2023年初至3月17日，恒力石化、浙石化一期、東方盛虹煉化項目價差分別回升至1494、1520、1252元/噸，環(huán)比分別+261、+271、+340元/噸。
新項目加速落地
民營煉化企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈往下游延伸，加大在光伏材料、新能源材料等領(lǐng)域布局。據(jù)我們測算，各煉化企業(yè)已公告新項目預(yù)估營收規(guī)模相當(dāng)于2021年營收的比例分別為：恒力石化74%、榮盛石化55%、東方盛虹283%、恒逸石化87%、桐昆股份137%、新鳳鳴124%，未來成長可期。能耗指標(biāo)日益緊張背景下，民營煉化企業(yè)具備高能效、土地儲備充足、現(xiàn)金流充沛、研發(fā)實力雄厚、開拓創(chuàng)新企業(yè)家精神等優(yōu)勢，將助力民營煉化在后續(xù)項目和能耗指標(biāo)的爭取上獲更大競爭力，新項目有望加速落地。
未來煉能和PX擴產(chǎn)有限，煉化資產(chǎn)價值提升
據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年國內(nèi)原油一次加工能力達9.46億噸，原油加工量6.76億噸，產(chǎn)能利用率71%。而《2030年前碳達峰行動方案》提出，到2025年，原油一次加工能力控制在10億噸內(nèi)，產(chǎn)能利用率提升至80%以上，意味著未來3年煉能只有6%增長空間，或?qū)⑼ㄟ^油轉(zhuǎn)化/產(chǎn)能置換擴能。此外，到2026年，亞洲PX新增產(chǎn)能合計1604萬噸/年，新增比例約為23%，2022-2026年CAGR為5.4%。未來下游對化工品需求持續(xù)增長，但煉能和PX擴產(chǎn)有限，因此已有民營煉化資產(chǎn)的價值有望重估。
建議關(guān)注標(biāo)的：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴。2023年終端需求有望向好，煉化產(chǎn)品盈利復(fù)蘇可期，疊加民營煉化企業(yè)紛紛加碼新材料，有望帶來新一輪成長，維持民營煉化行業(yè)“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原油價格大幅波動；經(jīng)濟大幅下行；煉化項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險；終端產(chǎn)品價格大幅波動。
|
|
