>> 中信證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)跟蹤點評：海外AI需求超預(yù)期，英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈核心受益-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博,楊澤原,丁奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期AI大模型應(yīng)用進(jìn)展迅速，帶動英偉達(dá)H100需求快速增長。工業(yè)富聯(lián)作為微軟、英偉達(dá)、亞馬遜的長期合作伙伴，將望受益于這一輪AI大爆發(fā)。工業(yè)富聯(lián)為云廠商提供的AI服務(wù)器是研發(fā)設(shè)計+制造，擁有遠(yuǎn)超純代工的毛利率。我們參考可比公司估值，給予公司2023年18x-20x PE，對應(yīng)市值4264-4738億元，維持“買入”評級。
▍AI大模型應(yīng)用持續(xù)快速發(fā)展，H100算力大增需求旺盛。①AI大模型創(chuàng)新頻出，不斷打開市場空間。2023年3月15日發(fā)布OpenAI發(fā)布GPT4，支持多模態(tài)；3月16日微軟發(fā)布Office集成的Copilot，打通辦公生態(tài)；3月17日MidjourneyV5面世，AI畫手等問題得到解決，繪畫趨向完美；3月20日Stable Diffusion背后初創(chuàng)公司Runway發(fā)布Gen2視頻生產(chǎn)模型；3月21日Adobe推出AIGC模型集Firefly；3月22日谷歌Bard公測，英偉達(dá)發(fā)布ChatGPT專用GPUH100NVL；3月23日GitHub官宣基于GPT-4的新一代代碼生成工具CopilotX，實現(xiàn)自然語言編寫代碼及文檔；3月24日ChatGPT宣布推出插件功能，構(gòu)造AI“應(yīng)用商店”。近10天來密集推出的各類AI創(chuàng)新大幅打開市場空間，算力需求從而大幅增長。② H100算力表現(xiàn)優(yōu)異，需求愈發(fā)旺盛。AI密集創(chuàng)新之下，英偉達(dá)高性能GPU優(yōu)勢顯現(xiàn)，據(jù)英偉達(dá)官網(wǎng)，H100 GPU訓(xùn)練性能可達(dá)A100的7倍，推理性能可達(dá)A100的30倍，且具備適應(yīng)當(dāng)前大模型需求的Transformer Engine。據(jù)Digitimes 3月21日報道，臺積電來自英偉達(dá)的A100和H100 GPU的代工訂單在增加，為國內(nèi)市場設(shè)計的A800系列GPU的代工訂單也在增加，且2月底臺積電5nm及4nm制程工藝的產(chǎn)能利用率已在回升。以上信息反映出英偉達(dá)GPU需求持續(xù)快速增加。
▍工業(yè)富聯(lián)直接受益于GPU需求，持續(xù)通過JDM保障客戶黏性。①英偉達(dá)GPU需求的增長源于下游算力需求增長。工業(yè)富聯(lián)作為英偉達(dá)以及算力需求直接承接者（各大云巨頭）的長期合作伙伴，將望直接受益。據(jù)Digitimes數(shù)據(jù)，工業(yè)富聯(lián)2019年在AWS的服務(wù)器供應(yīng)商中占據(jù)56%的份額，份額領(lǐng)先于同為供應(yīng)商的英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、神達(dá)、緯穎等。我們推測，目前工業(yè)富聯(lián)在AWS服務(wù)器供應(yīng)商中的份額仍為50%以上，保守估計工業(yè)富聯(lián)在微軟服務(wù)器供應(yīng)商中的份額可達(dá)30%。工業(yè)富聯(lián)作為全球前二的云巨頭的供應(yīng)商，有望直接獲得相當(dāng)一部分英偉達(dá)新增GPU服務(wù)器需求。②工業(yè)富聯(lián)供給云廠商的AI服務(wù)器是ODM，是自主研發(fā)設(shè)計而非代工，毛利率有望超過10%。公司自從2017年與NVIDIA、微軟合作開發(fā)業(yè)界首款HGX-1服務(wù)器以來，目前產(chǎn)品已開發(fā)至第四代HGX-4。公司始終進(jìn)行自主設(shè)計，與微軟及英偉達(dá)密切合作，培養(yǎng)了經(jīng)驗豐富的設(shè)計團(tuán)隊，并對客戶需求有深入了解，與客戶合作黏性較高，未來較難被取代。
▍英偉達(dá)進(jìn)軍云計算，工業(yè)富聯(lián)作為戰(zhàn)略合作伙伴受益。除直接產(chǎn)品外，英偉達(dá)還將對外提供服務(wù)，GTC大會上，英偉達(dá)表示將聯(lián)合微軟Azure、谷歌GCP以及Oracle OCI聯(lián)合推出DGXCloud，讓普通企業(yè)能夠直接線上租賃DGX云服務(wù)，大大降低企業(yè)購買服務(wù)器的成本，有利于更多企業(yè)利用AI。此外3月22日黃仁勛在第一財經(jīng)采訪中表示，英偉達(dá)有特別定制的Ampere和Hopper芯片通過中國云服務(wù)器提供落地能力。英偉達(dá)對外提供DXGCloud業(yè)務(wù)，作為英偉達(dá)戰(zhàn)略合作伙伴的工業(yè)富聯(lián)有望承接GPU服務(wù)器的主要訂單，同屬于鴻海精密旗下的鵬鼎控股有望提供PCB板。
▍風(fēng)險因素：云景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；AI對GPU需求不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；公司在北美云巨頭供應(yīng)份額下降風(fēng)險。
▍投資建議：AI帶動下，公司AI服務(wù)器收入有望跟隨英偉達(dá)GPU訂單而快速增長。同時由于GPU服務(wù)器定制化程度高，毛利率也高于其他服務(wù)器，在GPU服務(wù)器占比提升趨勢下，預(yù)計公司利潤增速有望維持較高水平。
盈利預(yù)測方面，由于近期AI大模型應(yīng)用市場快速進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期，且英偉達(dá)GPU需求旺盛程度一定程度上得到驗證，我們上調(diào)公司2023-2025年收入預(yù)測至5936.97/6797.41/7675.09億元（原預(yù)測為5799.64/ 6371.18/6853.26億元）?？紤]到GPU服務(wù)器毛利率較高有望帶來較高盈利水平，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至236.88/272.85/312.21億元（原預(yù)測為226.15/248.03/265.66億元），上調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測至1.19/1.37/1/57元（原預(yù)測為1.14/1.25/1.34元）。
估值方面，由于公司具備云服務(wù)器、通信設(shè)備業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，選取浪潮信息（20x 2023EPE）、環(huán)旭電子（12x 2023EPE）、中興通訊（17x 2023EPE）、紫光股份（30x 2023EPE）為可比公司，四家公司目前股價對應(yīng)2023年20xPE。我們給予工業(yè)富聯(lián)2023年18-20x PE，對應(yīng)市值4264-4738億元，維持“買入”評級
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