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摘要：
　　主要觀點(diǎn)：2023年二季度，滬鉛價(jià)格中樞在14900-15500元/噸區(qū)間，倫鉛價(jià)格中樞在2000-2200美元/噸區(qū)間。
　　核心邏輯：
　　原料偏松：國內(nèi)鉛精礦供給或于二季度修復(fù)，LME禁止俄鉛交割后自俄進(jìn)口鉛精礦增量明顯，根據(jù)《廢鉛酸蓄電池發(fā)生量測算模型搭建——定制報(bào)告20221230》建立的模型測算可知：2023年廢鉛料發(fā)生量增加31萬噸至733萬噸，國內(nèi)精煉鉛原料供給或逐步趨松。海外主要礦企在2023年鉛精礦產(chǎn)量恢復(fù)增長，或階段性改善精礦供給。
　　供給趨增：國內(nèi)煉廠產(chǎn)能過剩，精煉鉛產(chǎn)量釋放約束在于原料，當(dāng)前煉廠利潤尚可，短期供給端擾動不影響中長期精煉鉛供給，二季度精煉鉛產(chǎn)量有趨增預(yù)期。海外Stolberg煉廠重啟，Trail煉廠檢修結(jié)束，或帶來增量。
　　需求持穩(wěn)：東南亞摩托車正在經(jīng)歷由汽油到電池轉(zhuǎn)變，鉛蓄電池出口景氣或可持續(xù)。國內(nèi)替換需求支撐鉛終端消費(fèi)持穩(wěn)，新裝需求因乘用車購置稅減免政策取消表現(xiàn)低迷。鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化元年、碳酸鋰價(jià)格暴跌對鉛替代增強(qiáng)。鉛蓄電池儲能占精煉鉛終端消費(fèi)比例較小，短期難對鉛消費(fèi)明顯拉動。1月全球汽車銷量明顯下滑，海外機(jī)動車供應(yīng)限制仍是全球精煉鉛需求關(guān)鍵。
　　平衡或?yàn)檫^剩：2022-2024年全球和國內(nèi)供需平衡為緊缺轉(zhuǎn)向過剩周期，2023年Q1-Q4全球與國內(nèi)供需平衡為相對緊缺轉(zhuǎn)為過剩后逐步出清，全球Q2由Q1短缺1萬噸轉(zhuǎn)為過剩3萬噸，國內(nèi)Q2由Q1過剩0.3萬噸轉(zhuǎn)為過剩2萬噸，預(yù)計(jì)Q3全球及國內(nèi)精煉鉛過剩壓力會緩解。
　　庫存與基差：國內(nèi)社庫處于歷史同期高位，現(xiàn)貨貼水運(yùn)行趨勢與2022年趨同，精煉鉛社庫或累庫。LME鉛庫存處于歷史同期低位，現(xiàn)貨升水走強(qiáng)，低庫存將干擾并支撐倫鉛運(yùn)行。整體而言，預(yù)計(jì)2023年二季度，滬鉛價(jià)格中樞在14900-15500元/噸區(qū)間，倫鉛價(jià)格中樞在2000-2200美元/噸區(qū)間。
　　操作建議：鉛以逢高沽空為主；跨品種套利中可選擇鉛作為空頭配置
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：資金情緒；LME鉛庫存結(jié)構(gòu)；海外能源政策；美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向