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核心觀點(diǎn)
　　2022年凈利潤同比+39%，智能電控業(yè)務(wù)放量提速。2022年伯特利實現(xiàn)營收55.39億元，同比+58.61%，歸母凈利潤6.99億元，同比+38.49%，扣非凈利潤5.88億元，同比+36.47%；22Q4營收18.55億元，同環(huán)比+59.38%/+18.15%，歸母凈利潤2.11億元，同環(huán)比+62.33%/+11.62%。分業(yè)務(wù)來看，1）機(jī)械制動業(yè)務(wù)：22年收入26.61億元（同比+26.97%），其中盤式制動器銷量+25.73%，輕量化制動零部件銷量+19.62%；2）智能電控業(yè)務(wù)：22年收入23.74億元（營收+86.24%），銷量+89.81%，營收占比42.86%，同比+6.36pct；3）機(jī)械轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)：機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.77億元，22H2銷量151.4萬套。
　　毛利率環(huán)比持續(xù)改善，重視研發(fā)夯實競爭力。2022年公司毛利率22.44%，同比-1.75pct，主要系1）22年原材料漲價等因素影響；2）線控制動產(chǎn)品處于量產(chǎn)爬坡期；分產(chǎn)品看，機(jī)械制動產(chǎn)品毛利率22.04%，同比-0.16pct，電控制動產(chǎn)品毛利率20.03%，同比-4.40pct；毛利率季度改善明顯，22Q4毛利率23.34%，同環(huán)比+1.21pct/+1.56pct，預(yù)計隨線控制動放量疊加原材料成本緩和，整體毛利率有望持續(xù)改善；2022年公司持續(xù)加大研發(fā)，研發(fā)費(fèi)率6.83%，22Q4研發(fā)費(fèi)率7.14%，同環(huán)比-0.95pct/+1.87pct，公司穩(wěn)步推進(jìn)新品研發(fā)及量產(chǎn)（自主研發(fā)新一代D-EPB、ADAS在22年已有6個項目陸續(xù)量產(chǎn)、WCBS 2.0和EMB研發(fā)推進(jìn)中、啟動DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)）；2022年公司凈利率為12.6%，同比-1.8pct。
　　定點(diǎn)突破、產(chǎn)能提升、產(chǎn)品擴(kuò)展保障增長勢能。1）定點(diǎn)突破：22年公司輕量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品分別新增46/61/10/61/9/8/17個定點(diǎn)；2）產(chǎn)能提升：墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件項目于22年底做好生產(chǎn)準(zhǔn)備；年產(chǎn)40萬套EPB項目已于22年7月投產(chǎn)；22年新增兩條線控制動產(chǎn)線(第二、三條產(chǎn)線于22H2投產(chǎn)，預(yù)計第四、五條產(chǎn)線將于23Q1投產(chǎn)，第六條將于23Q2投產(chǎn))；3)產(chǎn)品拓展：22H1通過收購萬達(dá)轉(zhuǎn)向?qū)a(chǎn)品拓寬至轉(zhuǎn)向領(lǐng)域；WCBS 2.0研發(fā)順利推進(jìn)中；后續(xù)拓展副車架、鑄鋁卡鉗、輪房等產(chǎn)品；啟動DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)工作。
　　風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。
　　投資建議：國產(chǎn)制動系統(tǒng)龍頭企業(yè)，維持“買入”評級。
　　公司是國產(chǎn)制動系統(tǒng)龍頭企業(yè)，看好公司智能電控產(chǎn)品加速放量帶來的業(yè)績增量，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司22/23/24年歸母凈利潤為7.0/9.7/13.3億元（原6.5/10.3/13.8億元），對應(yīng)EPS為1.70/2.36/3.23元（原1.60/2.51/3.37元，對應(yīng)PE為42/30/22倍，維持“買入”評級