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光伏花語(yǔ)第4期：2024年粒子延續(xù)緊俏，看好膠膜盈利
　　膠膜環(huán)節(jié)在2022-2023年擴(kuò)產(chǎn)迅猛且不乏新進(jìn)入者入場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后續(xù)其競(jìng)爭(zhēng)加劇存在擔(dān)心。我們認(rèn)為2024年在粒子緊張背景下，膠膜環(huán)節(jié)的盈利水平有望優(yōu)于預(yù)期。
　　一方面，2024年粒子整體依然緊張。我們預(yù)計(jì)2024年光伏級(jí)粒子總供給達(dá)到240-250萬(wàn)噸，同比2023年的210萬(wàn)噸左右提升不足20%，一是2024年投產(chǎn)的EVA粒子產(chǎn)能非常有限，僅斯?fàn)柊睢⒄闶谟行翬VA產(chǎn)能有望在2024年底前后投產(chǎn)，二是POE粒子國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放且有穩(wěn)定光伏級(jí)產(chǎn)品產(chǎn)出最快也要2024年底，因而供給增量也較為有限。我們以膠膜平均克重450-460g/平計(jì)算，2024年粒子可支撐膠膜需求約54億平，按照組件單平功率220W/平計(jì)算，對(duì)應(yīng)組件需求590-600GW，對(duì)應(yīng)裝機(jī)470-480GW，而其它環(huán)節(jié)除高純石英砂之外，可支撐裝機(jī)基本都在600GW以上，因而粒子或是2024年光伏的供給瓶頸。在此背景下，盡管膠膜名義產(chǎn)能充足，但有效產(chǎn)能在粒子約束下較為有限，供需和盈利水平有望保持良好。
　　另一方面，N型變革下2024年P(guān)OE粒子緊張程度更甚。1）供給端，中性預(yù)期下，2024年光伏級(jí)POE粒子供給預(yù)計(jì)達(dá)到50萬(wàn)噸左右。主要增量來(lái)自LG、SK/Sabic的新產(chǎn)能投放，以及陶氏/三井光伏級(jí)比例有望提升，此外國(guó)內(nèi)萬(wàn)華化學(xué)也有望貢獻(xiàn)少量光伏級(jí)POE粒子。2）需求端，我們預(yù)計(jì)2024年N型組件占比達(dá)到40%-50%左右，較2023年的20%-30%進(jìn)一步快速提升。我們假設(shè)2024年全球裝機(jī)在粒子、石英砂約束下達(dá)到460GW左右，EVA、POE、共擠膠膜的產(chǎn)品占比分別為57%、9%、34%，克重分別在450、430、470g/平左右，各類共擠產(chǎn)品中POE粒子平均占比35%，測(cè)算的2024年P(guān)OE粒子需求為50.1萬(wàn)噸。綜合供需兩端，2024年光伏級(jí)POE粒子預(yù)計(jì)將非常緊張。在此背景下，2024年P(guān)OE粒子相較于EVA粒子的價(jià)差有望進(jìn)一步拉大，同時(shí)膠膜企業(yè)POE類膠膜出貨占比有望進(jìn)一步提升，帶動(dòng)單平凈利提升。經(jīng)測(cè)算，POE粒子與EVA粒子價(jià)差每擴(kuò)大1000元/噸，平均單平凈利可提升4-6分/平。在此背景下，2024年膠膜企業(yè)的盈利或出現(xiàn)分化，POE粒子保供能力越強(qiáng)，N型產(chǎn)品在客戶端的導(dǎo)入越快，盈利能力越強(qiáng)。龍頭企業(yè)憑借更好的供應(yīng)鏈管理能力，更快的新產(chǎn)品研發(fā)速度，盈利水平有望超預(yù)期，繼續(xù)重點(diǎn)推薦膠膜企業(yè)福斯特、海優(yōu)新材。
　　周觀點(diǎn)：基本面強(qiáng)勢(shì)+估值低位，價(jià)值終將回歸
　　本周1-2月需求數(shù)據(jù)全面出爐。國(guó)內(nèi)方面，1-2月光伏新增裝機(jī)20.37GW，同比+87.57%，數(shù)據(jù)超預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)集團(tuán)招標(biāo)頻現(xiàn)，年初至今招標(biāo)定標(biāo)規(guī)模超80GW。海外方面，1-2月累計(jì)組件出口27.62GW，同比+2.93%，環(huán)比11-12月+33.29%，其中1、2月分別約14.28GW、13.34GW，其中歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)良好（德國(guó)1月裝機(jī)同環(huán)比接近翻倍），印度市場(chǎng)有所起色?；久鎻?qiáng)勢(shì)下，板塊估值已被明顯低估，當(dāng)前一體化組件、逆變器企業(yè)2023年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)估值僅13-18倍、20-25倍左右。展望后續(xù)，建議關(guān)注兩個(gè)“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)”和一類“產(chǎn)業(yè)新方向”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、光伏裝機(jī)不及預(yù)期；
　　2、國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。