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平安觀點(diǎn)：
　　量、價和利潤率共同拖累工業(yè)企業(yè)利潤跌幅走闊。拆分來看，2023年1-2月，代表“量”的工業(yè)增加值，代表“價”的PPI分別較2022年下行1.2個百分點(diǎn)、5.2個百分點(diǎn)；營收利潤率對工業(yè)利潤的拖累達(dá)18.6個百分點(diǎn)。
　　工業(yè)企業(yè)營收利潤率大幅下滑。2023年1-2月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率較2022年下滑1.5個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，制造業(yè)和水電燃?xì)庑袠I(yè)營收利潤率下行，而采礦業(yè)利潤率有所回升。從構(gòu)成看，工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中成本占比略有提升、費(fèi)用小幅上行，其他差額項(xiàng)目（定義為營業(yè)收入中減去成本、費(fèi)用及營業(yè)利潤率后的差額部分，在會計(jì)報(bào)表中對應(yīng)稅金及附加、資產(chǎn)減值、匯兌損益等）抬升最為顯著。年初營收利潤率下行原因有三：一則，經(jīng)濟(jì)重啟初期，去年拖欠的費(fèi)用陸續(xù)入賬，賬面盈利數(shù)據(jù)走弱；二則，年初人民幣匯率一度較快升值，企業(yè)匯兌損益的變動也有影響；三則，減稅降費(fèi)政策邊際力度趨緩，且前期緩繳的稅收開始補(bǔ)繳入庫。短期擾動過后，工業(yè)利潤的跌幅有望收窄，但幅度取決于需求的恢復(fù)程度。
　　工業(yè)產(chǎn)成品庫存超季節(jié)性累積。2023年1-2月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速較前值提升0.8個百分點(diǎn)，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也超季節(jié)性提升，至同期歷史高位。疫情后經(jīng)濟(jì)重啟初期，工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，但海外出口需求持續(xù)收縮、國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢，前兩個月工業(yè)產(chǎn)銷率下行至近年同期低位（比2020年1-2月低1.6個百分點(diǎn)），因而庫存超季節(jié)性累積。
　　利潤分配格局有邊際改善的初步跡象。為剔除累計(jì)值對年初數(shù)據(jù)的擾動，我們將滾動一年的（TTM）數(shù)據(jù)累積起來，觀察利潤數(shù)據(jù)的行業(yè)特征。從絕對水平看，上游采掘板塊利潤增速偏高，裝備制造板塊利潤小幅增長，原材料和消費(fèi)制造板塊的利潤持續(xù)收縮。從邊際變化看，盈利邊際改善的子行業(yè)集中于中下游制造業(yè)和水電燃?xì)獍鍓K。從板塊利潤的占比看，1）上游采礦板板塊利潤份額高位抬升，目前處2013年以來的歷史最高水平；2）原材料板塊利潤份額進(jìn)一步壓縮，處于2016年供給側(cè)改革以來的最低水平；3）裝備制造、消費(fèi)制造板塊利潤的占比有所回升，分別高于2013年以來39%、8%的歷史月份。
　　總體看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題仍是需求不足。在疫后重啟初期，內(nèi)需自低位“弱復(fù)蘇”，外需出口收縮壓力持續(xù)，需求不足使庫存超季節(jié)性累積，抑制工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)投資意愿，壓縮其利潤空間，可能將制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性。不過，年初工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)也有兩項(xiàng)可圈可點(diǎn)之處。一是，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比提升，其中私營企業(yè)、股份制企業(yè)提升幅度更大，背后可能是民營企業(yè)預(yù)期回暖，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能有所恢復(fù)。二是，工業(yè)利潤分配的格局有邊際改善跡象，其中消費(fèi)制造板塊利潤增速低位企穩(wěn)，若國內(nèi)消費(fèi)需求能夠持續(xù)復(fù)蘇，跌幅有望進(jìn)一步收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長力度不及預(yù)期，疫情風(fēng)險(xiǎn)再度抬頭，房地產(chǎn)市場修復(fù)不及預(yù)期，海外金融市場超預(yù)期波動等。