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負(fù)債成本優(yōu)化，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健
　　22年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP同比+7.7%、+12.1%、+9.4%，較1-9月-1.4pct、-5.9pct、-9.8pct。2022年每股派息0.21元，年度現(xiàn)金分紅比例為38%，股息率為7.37%(2023/3/27)。鑒于潛在風(fēng)險(xiǎn)下降，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS 0.71/0.79/0.88元，23年BVPS預(yù)測(cè)值6.98元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.41/0.33倍。A/H股可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.52/0.38倍。公司運(yùn)營(yíng)管理能力高效、成長(zhǎng)前景可期，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，但考慮到資產(chǎn)規(guī)模增速放緩，我們給予A/H股23年目標(biāo)PB 0.55/0.48倍，A/H股目標(biāo)價(jià)3.84元/3.83港幣，維持A/H股增持/買入評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模增速放緩，負(fù)債成本優(yōu)化
　　2022年ROA、ROE同比-0.03pct、-0.82pct至0.57%、9.01%。12月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+14.7%、+13.1%、+18.8%，較9月末-2.2pct、-1.7pct、-7.8pct。Q4新增貸款中零售、對(duì)公、票據(jù)分別占69%、-8%、39%。12月末存款活期率同比-4.6pct至40.8%。2022年凈息差為2.21%，較1-6月-7bp。推測(cè)息差下行主要由于資產(chǎn)端收益率較為承壓。2022年生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別為4.37%、5.12%，較1-6月-7bp、-13bp；2022年負(fù)債成本率、存款成本率分別為2.35%、2.29%，較1-6月-1bp、+1bp。
　　非息較為承壓，資本實(shí)力穩(wěn)健
　　2022年非息收入同比+12.0%，較1-9月-18.1pct，中收同比+18.3%，較1-9月-6.8pct。其中代理及委托、結(jié)算與清算、承諾及咨詢手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)較快，同比+30.2%、+26.1%、+23.6%，但銀行卡業(yè)務(wù)同比-17.5%。2022年其他非息收入同比+9.0%，較1-9月-23.5pct，推測(cè)由于22Q4債市回調(diào)導(dǎo)致債券投資收入承壓。12月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率較9月末-0.07pct、持平至11.60%、8.05%。浙商銀行配股募集資金不超過(guò)人民幣180億元（含180億元），預(yù)計(jì)提升核充率1.07pct至9.12%。
　　潛在風(fēng)險(xiǎn)降低，不良生成下行
　　2022末不良率、撥備覆蓋率為1.47%、182%，較9月末持平、+1pct，資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)。對(duì)公、零售不良貸款率分別較6月末-0.03pct、+0.07pct至1.63%、1.50%。其中，對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率較6月末+0.76pct至1.66%。關(guān)注類貸款占比較6月末下降0.60pct至2.41%，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)化，逾期90天以上貸款/不良貸款為79%，較6月末-11pct，潛在風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。22Q4年化不良生成率為1.62%，同比-1.26pct，較Q3-0.20pct。Q4年化信用成本為1.72%，同比-0.64pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。