>> 平安證券-2023年貨幣政策展望(三)：再議核心通脹上行風險-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
2223KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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平安觀點：
核心CPI是跟蹤預判貨幣政策的重要變量。前兩個月我國核心CPI增速波動較大，春節(jié)假期錯位影響顯著，市場預期在“警惕通脹”和“防止通縮”之間搖擺不定。在此，我們結(jié)合自上而下的研判、自下而上的分析，定量測算2023年我國核心CPI的上行風險。
自上而下研判：因總需求抬升高度有限、勞動力供給彈性較強、信用周期走勢偏弱，核心CPI中樞抬升的幅度可控。首先，居民消費意愿和消費能力短期很難扭轉(zhuǎn)，如無大規(guī)模刺激政策，預計2023年國內(nèi)消費內(nèi)生恢復高度有限，對核心CPI的推升力度不強。而后，社融增速2022年上半年震蕩上行，但時間較短、斜率偏弱，信用周期對核心CPI牽引力不強。最后，疫情對我國勞動力的沖擊小于美歐，我國失業(yè)率仍處歷史偏高水平，就業(yè)市場整體“供大于需”。據(jù)人社部估算，2023年需要在城鎮(zhèn)就業(yè)的新增勞動力1662萬人，續(xù)創(chuàng)歷史新高。
自下而上分析：我國核心CPI包括三個部分：1）居住服務（占三成以上）：房地產(chǎn)周期的影響較為關(guān)鍵。展望2023年，持續(xù)低利率下商品房銷售的修復、居民收入和就業(yè)的回溫、疫情后改善性租房的需求釋放，均可能推動房租上行。若商品房銷售改善不及預期，背后可能的原因是更多人傾向于“租而不買”，也可能對房租價格形成推升。2023年房租及居住服務CPI將趨于上行，但其斜率還不確定。2）非居住服務業(yè)（約占兩成）：接觸性服務業(yè)疫后存在漲價壓力。受政策影響較大的服務業(yè)占到半數(shù)，包括教育、醫(yī)療、通信、郵遞服務等，漲價風險相對可控；另一半是受疫情沖擊較嚴重的接觸性服務業(yè)，需求恢復、供給主體出清，階段性供需錯配下或有漲價風險。3）工業(yè)消費品（扣除能源）（占近五成）：原材料成本壓力緩和。工業(yè)消費品（扣除能源）的走勢與生活資料PPI的關(guān)系密切。展望2023年，工業(yè)消費品（扣除能源）價格繼續(xù)穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)在于，我國工業(yè)生產(chǎn)能力較為充足，工業(yè)消費品（扣除能源）成本壓力趨緩。預計2023年工業(yè)消費品（扣除能源）增速中樞持平于過去三年的均值水平。
定量測算2023年我國核心CPI：1）中性情形下，預計2023年核心CPI同比增速中樞為1.2%（較2022年提升0.36個百分點），年末高點約1.7%。2）漲價較快的情形下，預計2023年核心CPI同比增速中樞接近1.4%（較2022年提升0.52個百分點），四季度突破“2%”，年末高點約2.1%。3）漲價較慢的情形下，預計2023年核心CPI同比增速中樞升至1%（較2022年提升0.14個百分點），年末高點約1.4%。節(jié)奏上，下半年核心CPI上沖高度值得警惕，因基數(shù)走低，需求回暖可能滯后助推新漲價。對于貨幣政策而言，上半年核心通脹壓力暫且不大，若國內(nèi)需求的恢復勢頭不及預期，仍有必要“精準”發(fā)力，支持內(nèi)需回穩(wěn)；如若海外經(jīng)濟的韌性和通脹的頑固性較強，或內(nèi)需恢復勢頭較好，貨幣政策總量操作或趨謹慎
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