>> 安信證券-西部超導(dǎo)(688122)2022年歸母凈利潤增長45.65%，各業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：3月27日，公司發(fā)布2022年年報，公司全年實現(xiàn)收入（42.27億元，+44.41%），歸母凈利潤（10.80億元，+45.65%），歸母扣非凈利潤（9.72億元，+48.69%）。
高端產(chǎn)品市場需求旺盛，超導(dǎo)產(chǎn)品及高溫合金規(guī)模提升顯著。得益于高端產(chǎn)品市場需求旺盛及規(guī)模效應(yīng)進一步凸顯，公司各業(yè)務(wù)收入均取得較快增長，其中：
1）鈦材，公司持續(xù)加強對各產(chǎn)品型號質(zhì)量穩(wěn)定性的控制，開展多項工作全面保障重點型號產(chǎn)品的順利交付，市場主導(dǎo)地位穩(wěn)固。受益于公司高端鈦材在航空發(fā)動機、航空裝備、海洋工程、核工業(yè)等領(lǐng)域應(yīng)用的進一步拓展，在直升機、商用飛機、商用航空發(fā)動機、燃氣輪機等方面技術(shù)研發(fā)取得顯著進展并獲多個型號供貨資格，全年鈦合金業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入（32.09億元，同比+30.56%）。公司全年鈦材生產(chǎn)量（9,296.45噸，+30.84），銷售量（8,604.28噸，+26.28%），產(chǎn)銷量同步增長主要系公司鈦材產(chǎn)能持續(xù)擴張以滿足下游旺盛需求所致，全年鈦材毛利率（43.29%，-2.02pct），同比小幅下降主要系報告期內(nèi)上游海綿鈦價格持續(xù)居于高位所致。伴隨未來載人/無人潛水器實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化推廣，海工裝備制造、海軍裝備升級等新增產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，將進一步推動鈦產(chǎn)品需求提升。我們預(yù)計，由于公司鈦合金業(yè)務(wù)當(dāng)前仍處于產(chǎn)能擴張環(huán)節(jié)，且下游持續(xù)延伸新興領(lǐng)域及外貿(mào)市場，公司2023全年出貨量有望保持較高增速；
2）超導(dǎo)產(chǎn)品，全年超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體外部市場需求量大增，公司MRI用超導(dǎo)線產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高，國內(nèi)外市場份額持續(xù)擴大，此外，公司積極開發(fā)超導(dǎo)材料和磁體技術(shù)在核聚變、高溫超導(dǎo)儲能、量子計算機線纜及電力領(lǐng)域的應(yīng)用，超高速磁懸浮用超導(dǎo)磁體推進順利，同時多型超導(dǎo)磁體實現(xiàn)出口，公司全年超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體共實現(xiàn)收入（6.23億，同比+160.85%）公司全年超導(dǎo)產(chǎn)品（不含超導(dǎo)磁體）生產(chǎn)量（1,018.68噸，+50.68），銷售量（1,110.28噸，+99.36%），產(chǎn)銷量顯著增長或系公司超導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能伴隨募投項目建設(shè)充分挖潛逐步釋放，產(chǎn)銷量增速差異主要系此前庫存品大量交付確認(rèn)收入所致，對應(yīng)庫存量同比下降79.80%至52.57噸，全年超導(dǎo)產(chǎn)品毛利率（30.44%，+14.11pct），同比大幅提升主要得益于超導(dǎo)產(chǎn)品出貨量顯著提升，規(guī)模效應(yīng)進一步凸顯。我們預(yù)計，伴隨公司多類型超導(dǎo)產(chǎn)品持續(xù)取得技術(shù)突破，高端應(yīng)用領(lǐng)域市場份額有望持續(xù)提升，結(jié)合公司募投擴產(chǎn)那項目建設(shè)逐步落地，公司超導(dǎo)業(yè)務(wù)增速有望進一步提升。
3）高溫合金，公司多個牌號下游認(rèn)證順利，典型牌號配套的多型號航發(fā)、燃機及商發(fā)進入批量供貨階段，產(chǎn)銷量同比創(chuàng)歷史新高，此外，隨著公司持續(xù)加大技術(shù)投入，成功突破國產(chǎn)某新型航空發(fā)動機整體葉盤用GH4169G大棒材工程化技術(shù)并獲供貨資質(zhì)，全年高溫合金業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入（1.81億，同比+78.38%）公司全年高溫合金生產(chǎn)量（1,167.75噸，+110.52），銷售量（732.41噸，+45.67%），產(chǎn)銷量增長顯著或主要得益于公司持續(xù)取得多種供應(yīng)資質(zhì)且配套型號逐步放量份額提升，銷售量增速低于生產(chǎn)量增速或與下游驗收確認(rèn)節(jié)奏略微滯后有關(guān)，對應(yīng)庫存量同比增長108.31%至421.22噸，全年高溫合金毛利率（3.29%，-0.72pct），同比小幅下降主要系報告期內(nèi)上游鎳價持續(xù)居于高位所致。我們認(rèn)為，高溫合金作為新型航空發(fā)動機及燃氣輪機制造的關(guān)鍵材料，未來需求旺盛，預(yù)計伴隨鎳價逐步波動回落，公司高溫合金收入規(guī)模及毛利率仍有較大提升空間。
單季度看，Q4收入利潤增速略緩于全年，后續(xù)具備釋放彈性。公司21Q4-22Q4收入分別為8.37、8.87、11.97、11.83和9.61億元，22Q4較去年同期提升14.83%，環(huán)比另一方面，下降18.76%，整體增速略緩于全年，結(jié)合季末存貨水平較季初提升17.88%，或主要系年末交付及收入確認(rèn)進度受疫情影響所致。公司22Q4毛利率（35.90%，同比-1.25pct，環(huán)比-2.31%），考慮到原材料價格仍處于高位且公司成本核算方式為加權(quán)平均法，毛利率小幅下滑或主要系原材料漲價影響逐步加深且高附加值產(chǎn)品單季交付量減少所致；公司22Q4凈利潤（2.22億元，同比+8.87%，環(huán)比-27.45%），凈利率（23.07%，同比1.26pct，環(huán)比-2.81pct），降幅略大于毛利率或主要系年末銷售及研發(fā)費用集中確認(rèn)所致。結(jié)合公司季末存貨高位水平，我們預(yù)計后續(xù)業(yè)績或仍存在釋放彈性。
2022毛利率受原材料價格擾動，規(guī)模效應(yīng)下凈利率仍有提升。
受行業(yè)原材料價格高位波動及產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)變化影響，公司2022年毛利率為39.45%，同比小幅雖下滑1.38pct，但仍處合理波動范圍，預(yù)計隨著公司核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及生產(chǎn)規(guī)模逐步擴大后規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，毛利水平有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升；值得注意的是，在原材料價格仍處于高位的背景下，公司上半年凈利率提升0.45pct至25.91%，主要系收入規(guī)模提升及管理優(yōu)化帶動期間費用率同比下降1.51pct至11.70%所致。伴隨公司新產(chǎn)能的逐步釋出，毛利率及凈利率或有仍有提升空間，同時考慮收入規(guī)模在產(chǎn)能擴充下或仍將維持不斷提升態(tài)勢，展望2023全年利潤端有望繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢。
資產(chǎn)負債表預(yù)示未
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