>> 中原證券-西部超導(dǎo)(688122)季報點(diǎn)評：航空鈦合金材料需求旺盛，公司業(yè)績持續(xù)高增長-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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投資要點(diǎn)：
西部超導(dǎo)于2022年10月24日披露三季報，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入32.67億元，同比增長56.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.58億元，同比增長59.6%；每股收益為1.85元。
航空鈦材需求高增長，財報業(yè)績整體呈良好趨勢
公司2022年三季報營業(yè)收入32.67億，同比增長56.3%，歸母凈利潤8.58億，同比增長59.6%，業(yè)績相對高速增長。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.83億，同比增長41.65%，環(huán)比增長-1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06億，同比增長36.27%，環(huán)比增長-9.29%。增速仍然保持較高水平，相對Q1,Q2有所放緩。歸母凈利潤增速環(huán)比有所下降主要原因有1：去年Q3到今年Q2公司持續(xù)高速增長，基數(shù)較高，今年在高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比增長41.65%、36.27%仍是較高的增長水平。2：今年海綿鈦價格對比去年上漲15.94%，成本壓力增加，行業(yè)盈利和景氣度有所波動。
公司中報披露中高端鈦合金材料實(shí)現(xiàn)收入16.60億，較同期增長60.41%；超導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.50億，較同期增長137.30%；高性能高溫合金材料實(shí)現(xiàn)收入7,343.98萬，較同期增長42.19%。從中報披露的公司三塊業(yè)務(wù)增長情況看，公司高端鈦合金材料依然持續(xù)較好的增長，超導(dǎo)產(chǎn)品和高溫合金業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能投放逐步發(fā)力，接力增長。公司布局高端核心材料，掌握核心競爭力，有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
原材料上漲致毛利率小幅下滑，存貨高增長公司需求旺盛
2022年三季報，公司毛利率40.51%,同比下降2.78pct。主要原因是今年海綿鈦等原材料價格上漲，鈦材價格相對穩(wěn)定，公司毛利率承壓。
2022年三季報公司凈利率26.72%，同比上升0.93pct。主要原因是規(guī)模效應(yīng)明顯，各項(xiàng)費(fèi)用率大幅下降。
2022年三季報公司加權(quán)ROE為15.36%，同比下滑2.57%。
公司歷來重視技術(shù)積累，在研發(fā)方面長期保持高水平投入。2022年三季報公司研發(fā)支出1.73億，同比增長37.92%。
2022年三季報公司存貨20.19億，同比增長35.96%，表明公司需求旺盛，訂單情況良好。
中長期受益航空鈦合金需求增長，定增擴(kuò)產(chǎn)打破產(chǎn)能瓶頸
公司是我國高端鈦合金棒絲材主要研發(fā)生產(chǎn)基地；是目前國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導(dǎo)線材生產(chǎn)及超導(dǎo)磁體制造全流程企業(yè)；也是我國高性能高溫合金材料重點(diǎn)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一。
公司中長期受益航空裝備升級換代加速，高端鈦合金材料需求增長旺盛。
2021年公司定增20.13億投入擴(kuò)產(chǎn)。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將形成國際先進(jìn)、國內(nèi)一流的高性能鈦合金、高溫合金材料規(guī)?；a(chǎn)基地，新增鈦合金材料5,050噸/年、高溫合金1,500噸/年的生產(chǎn)能力。
公司現(xiàn)有高性能鈦合金材料產(chǎn)能5000噸，2020年產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到100%，2021年產(chǎn)能利用率達(dá)到134%，產(chǎn)能瓶頸明顯。公司定增項(xiàng)目和募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司將形成10000噸高端鈦合金材料產(chǎn)能、6000噸高溫合金產(chǎn)能，產(chǎn)能瓶頸大大緩解。
盈利預(yù)測與估值
鑒于公司是國內(nèi)航空裝備高端鈦合金材料核心供應(yīng)商，在超導(dǎo)材料領(lǐng)域也是國內(nèi)唯一一家量產(chǎn)供應(yīng)商，高溫合金業(yè)務(wù)景氣度高，技術(shù)和客戶與公司高端鈦合金材料主業(yè)協(xié)同性較強(qiáng)，受益航空裝備需求增長，公司募投產(chǎn)能釋放，業(yè)績高速增長可期。我們預(yù)測公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為39.72億、51.96億、67.59億，歸母凈利潤分別為10.55億、13.76億、17.38億，對應(yīng)的PE分別為48.92X、37.52X、29.69X，繼續(xù)維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1：航空裝備需求不及預(yù)期；2：原材料價格繼續(xù)上漲；3：募投產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期；4：高溫合金拓展不及預(yù)期。
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