>> 招商證券-西部超導(688122)22Q3延續(xù)高增長勢頭，核心受益于下游需求放量-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.67億，同比增長56.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.58億，同比增長59.57%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.90億，同比增長57.89%。
22Q3延續(xù)高增長勢頭，核心受益于下游需求放量。公司二季度單季度來看，收入（11.83億，+41.65%），歸母凈利潤（3.06億，+36.27%），扣非歸母凈利潤（2.78億，+29.13%）。公司22年前三季度業(yè)績保持高增長動能，主要是由于報告期內公司鈦合金材料、超導產(chǎn)品、高溫合金材料等主要產(chǎn)品所處行業(yè)持續(xù)呈良好增長態(tài)勢，公司當期產(chǎn)銷量較上年同期穩(wěn)步提升，使得營業(yè)收入、歸母凈利潤、每股收益等經(jīng)營指標有較大增長。我們認為，公司的鈦合金及高溫合金產(chǎn)品受益于國內新型航空裝備加速換裝，公司將核心受益于下游需求放量。
毛利率有所下降，期間費用率持續(xù)改善。盈利能力方面，2022前三季度公司銷售毛利率為40.51%，同比下降2.78pct，22Q3銷售毛利率為38.16%，同比下降6.35pct，環(huán)比二季度下降4.48pct。期內公司發(fā)生銷售費用（0.18億，+10.67%），管理費用（1.23億，-0.20%），財務費用（0.17億，-15.85%），研發(fā)費用（1.73億，+37.92%），公司研發(fā)投入增長較大，主要是由于報告期內公司為保持良好的市場競爭力持續(xù)加大主要產(chǎn)品領域的研發(fā)投入所致。期間費用率4.86%，比去年同期下降2.82pct。銷售凈利潤率為26.72%，比去年同期上升0.93pct。
公司積極備貨備產(chǎn)，應收、預付大幅增長。資產(chǎn)負債表方面，公司本期末應收賬款余額為20.28億，相比較年初+73.3%；預付賬款余額為0.44億元，相比較年初+51.7%；存貨余額為20.19億，相比較年初+26.3%；應付款項余額為7.02億元，相比較年初+46.6%，主要系報告期公司生產(chǎn)業(yè)務量擴大采購量增大，表明公司正在積極備產(chǎn)備貨。
定增布局航空航天高性能金屬材料等產(chǎn)業(yè)化項目，產(chǎn)能有望有序釋放。2021年7月，公司發(fā)布公告，擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過人民幣20.13億元。目前公司已完成非公開發(fā)行股票，發(fā)行股份合計22,774,069股，發(fā)行價格88.39元/股，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額為19.81億元。發(fā)行對象方面，產(chǎn)業(yè)投資基金獲配金額7億元，陜西國華融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金獲配金額3.31億元，北京中航一期航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金獲配金額3億元，國華產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金獲配金額2億元，國創(chuàng)投資引導基金獲配金額1.2億元。
IPO募投項目“發(fā)動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目”預計2023年1月投產(chǎn)。定增募投項目“高性能超導線材產(chǎn)業(yè)化項目”預計2023年12月投產(chǎn)，“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目”、“超導創(chuàng)新研究院項目”、“超導產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”項目預計2024年12月投產(chǎn)。目前募投項目中650合金棒材軋機、兩臺8噸電弧爐、8T電渣爐正在安裝調試中，鍛造車間、熔煉車間處在建設中，預計產(chǎn)能將有序釋放。
公司是我國航空新材料領域重要供應商，受益于行業(yè)需求放量。公司是我國高端鈦合金棒絲材、鍛坯主要研發(fā)生產(chǎn)基地之一，也是我國高性能高溫合金材料重點研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，服務于航空等重點產(chǎn)業(yè)。目前我國航空裝備正處于加速換裝階段，對航空用高端鈦材的需求快速增長。此外，由于目前我國航空發(fā)動機國產(chǎn)化率仍有較大缺口，對航空發(fā)動機用的高溫合金需求十分迫切。公司作為我國高端鈦合金供應商之一，受益于行業(yè)需求放量。此外，公司在高溫合金領域同樣具備深厚的技術儲備，根據(jù)公司公告，公司高溫合金領域突破了以GH4169、GH4738、GH907、GH4698、GH4720Li等合金為代表的十余個牌號高溫合金的批量生產(chǎn)技術，具備相關牌號高溫合金的量產(chǎn)能力。高溫合金業(yè)務將為公司發(fā)展提供龐大的市場增量。
盈利預測：預測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為11.02億、14.86億和19.26億元，對應估值47/35/27倍，維持“強烈推薦”評級！
風險提示：公司項目發(fā)展不及預期、產(chǎn)能釋放情況不及預期、原材料價格波動等。
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