>> 銀河證券-西部超導(dǎo)(688122)業(yè)績環(huán)比下滑不改公司長期向好態(tài)勢-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李良,胡浩淼,華立 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收為32.67億元（+56.25%），歸母凈利潤為8.58億元（+59.57%）。
業(yè)績增長基本符合預(yù)期，Q3單季業(yè)績環(huán)比下滑。因下游需求增長驅(qū)動，公司產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收32.67億元（YoY +56.25%），歸母凈利8.58億元（YoY +59.57%）。公司綜合毛利率同比下降2.78pct，期間費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)下降4.43pct，業(yè)績增速略高于收入增速。
單季度來看，Q3營收11.83億元（YoY +41.65%，QOQ-1.17%），歸母凈利3.06億元（YoY +36.27%，QOQ-9.29%）。同比看，公司經(jīng)營保持良好增長態(tài)勢。環(huán)比看，Q3營收環(huán)比基本平穩(wěn)，但凈利潤環(huán)比下降9.29%，原材料采購等營業(yè)成本環(huán)比增長6.55%或是直接原因，并導(dǎo)致Q3毛利率（38.2%）環(huán)比下降4.48pct。我們認(rèn)為毛利率的變化或與季度間產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)短期變化有關(guān)，拉長來看，公司前三季度毛利率的變化是有所收斂的。
合同負(fù)債有所減少，存貨保持較快增長。公司本期合同負(fù)債1.47億元，較年初減少45.16%，較年中減少21.54%，合同負(fù)債逐季減少，或表明訂單交付較為順利。當(dāng)期存貨20.19億，較期初增長11.64%，或因公司因經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大增加備貨所致。
定增項(xiàng)目投產(chǎn)助力產(chǎn)能擴(kuò)張，將顯著提振業(yè)績。公司22年年初完成定增，募集資金用于“航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”等項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目建成后，公司將新增鈦合金產(chǎn)能5050噸、高溫合金產(chǎn)能1500噸、MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能1250噸，并每年合計(jì)增加收入25.22億元，運(yùn)營期平均稅后凈利潤5.87億元，顯著增厚公司利潤。隨著項(xiàng)目陸續(xù)于2023-2025年竣工投產(chǎn)，公司將突破產(chǎn)能瓶頸，顯著提升公司重大武器裝備的供應(yīng)保障能力。
卡位三個成長賽道，多點(diǎn)開花，增長或?qū)⒊A(yù)期。公司以鈦合金為主業(yè)，積極布局超導(dǎo)線材和高溫合金業(yè)務(wù)。鈦合金領(lǐng)域競爭格局穩(wěn)固，該業(yè)務(wù)受益于行業(yè)需求的快速放量。高溫合金和超導(dǎo)線材領(lǐng)域，公司擁有較強(qiáng)的競爭力，并有望取得優(yōu)于行業(yè)增速的增長。未來，公司業(yè)務(wù)將多點(diǎn)開花，超導(dǎo)和高溫合金業(yè)務(wù)并成為公司的重要增長極。
投資建議：隨著高端材料國產(chǎn)替代進(jìn)程和下游需求放量步伐加快，公司業(yè)績增長有望超預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為41.70/55.77/70.12億元，歸母凈利分別為11.11/14.84/18.71億，EPS為2.39元、3.20元和4.03元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為49X、37X和29X，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)競爭格局劇變的風(fēng)險。
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