>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：2023年財政的八大特征-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大?。?/td>
| 653KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
吳棋瀅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
特征一：地方債務率存在約束，中央財政全力承擔加杠桿職責。2023年目標赤字率上升0.2個點至3.0%，赤字規(guī)模38800億元，這是連續(xù)兩年的赤字規(guī)模下降后首現(xiàn)回升。然而增加的5100億元均來自中央赤字：中央赤字規(guī)模增加5100億元至31600億元，占比81%，較2019年的66%持續(xù)提升。地方赤字規(guī)模維持去年的7200億元，依然低于2016年的7800億元。2022-2023連續(xù)兩年地方赤字規(guī)模低于2016-2021年水平，或與地方債務率指標走高有關。
2020年以來中央財政對地方施以援手的比重逐年加大，2022年尤為明顯，中央支持方案包括中央赤字比重提高、轉移支付規(guī)模增多、恢復上繳特定國有金融機構利潤等等。
今年也不例外。在依然重要的穩(wěn)增長背景下，目標赤字規(guī)模在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的下降后終于回升5100億元。然而這一增量完全來自中央財政赤字的支持，這一點應與地方財政債務率指標居高難下特征有關，我們在前期報告《地方政府債務九問》中有詳盡分析。
具體來看，2023年中央赤字規(guī)模自26500億元增至31600億元，占比升至81%；地方赤字規(guī)模維持去年的7200億元不變，占比降至19%，帶動與之對應的地方新增一般債占比亦有所下降。地方赤字不僅占比降低，且絕對規(guī)模也已連續(xù)兩年低于2016年水平，反映了地方債務壓力較大。這一結果基本符合我們前期在財政年度報告中的測算與預期。
特征二：地方存量資金有限，中央轉移支付高增以緩沖狹義支出下行趨勢。2023年狹義財政的預調劑資金規(guī)模收縮約5500億元至1.9萬億元，在穩(wěn)增長為主線的年份中這一規(guī)模屬偏低水平。這一現(xiàn)象指向當前地方財政可調用存量資金規(guī)模有限。中央財政除繼續(xù)發(fā)揮加杠桿作用外，傳統(tǒng)的轉移支付支持也保持強勁力度，全年中央對地方轉移支付規(guī)模目標共計9.5萬億元，可比口徑下邊際多增7000億元，可比增速7.9%。
2023年一般公共預算計劃用于填補收支缺口的存量調節(jié)資金，較2022年的2.5萬億元減少了5500億元至1.9萬億元，低于2019-2020年、高于2021年。這一調節(jié)項規(guī)模在一個穩(wěn)增長依然為重的年份中相對較少。這或許與2022年末地方財政存量資金的減少有關。從去年末的支出進度放緩、去年實際調用“調節(jié)項”規(guī)模僅僅高于年初計劃0.1萬億元也可看出，存量資金確處在緊平衡邊緣。
與此同時，為緩沖這一收縮帶來的影響，轉移支付延續(xù)了連續(xù)數(shù)年高增趨勢。2023年剔除一次性安排的支持基層落實減稅降費和重點民生等專項轉移支付后，中央對地方轉移支付規(guī)模9.6萬億元1，增長6.8%，較去年多增約7000億元，略高于調節(jié)項收縮規(guī)模。
特征三：實際赤字率較去年邊際下調，但由于收入端好于去年，廣義財政支出增速仍有望高于去年。盡管今年目標赤字率自2.8%小幅調升至3.0%，但由于預調用資金的減少，實際赤字率卻由去年4.7%小幅下行至4.5%。廣義財政方面，由于2023年新增專項債規(guī)模38000億元低于去年的41500億元（包含5000億余額限額），對應赤字率也由去年的6.2%小幅下行至5.9%。狹廣義合并后實際赤字率自去年的8.1%下行至7.4%。不過去年兩本賬收入下降較為明顯，今年收入端有所好轉，廣義財政支出目標增速5.9%仍高于去年實際完成的3.3%。
財政赤字率分為目標赤字率和實際赤字率，后者是將調節(jié)項納入考量后的實際赤字水平。實際赤字率又可進一步分為狹義財政赤字率與廣義財政赤字率，前者僅針對第一本賬一般公共預算，后者還包括了第二本賬政府性基金預算。
對2023年，盡管目標赤字率由去年的2.8%小幅回升至3.0%。但由于上文提到的存量資金調用規(guī)模少增4000億元，狹義財政中的實際赤字率由去年的4.7%小幅下行至4.5%，與目標赤字率情況相反。廣義財政也是如此，由于目前暫定的2023年新增專項債發(fā)行規(guī)模較去年的41500億元小幅收縮至38000億元，實際赤字率由去年的6.2%小幅下行至5.9%。因此將第一、二本賬合并來看，計劃調用資金規(guī)模減少、新增專項債實際發(fā)行規(guī)模減少、經(jīng)濟增速修復等多因素共同作用下，廣義口徑下的實際赤字率也由去年的8.1%下行0.7個點至7.4%。
與赤字率相反的是支出增速，2023年廣義財政支出目標增速為5.9%2，高于去年的實際支出增速3.3%，低于去年的目標支出增速13.0%。盡管廣義財政不再具有去年“特定國有金融機構和專營機構上繳利潤”的一次性資金來源支撐，但由于去年稅收、國有土地使用權出讓等收入下行斜率超預期，總體來看廣義財政支出目標增速仍一定程度上高于去年實際增速3.3%。換言之，2023年狹廣義財政支出增速的回升基本依賴于收入自身的修復；從這一點看宏觀政策還需繼續(xù)擴內需、穩(wěn)增長，讓財政收支回到均衡合理水平。
特征四：政策對土地出讓收入判斷中性，財政預算中的政府性基金預算收入目標增速為0.4%，和我們去年底預測的地產(chǎn)投資“零增長”的假設大致匹配。這是廣義財政方面一個值得關注的細節(jié)，反映政策端對地產(chǎn)修復的判斷既包含審慎性，又沒有太過悲觀。分地區(qū)看，天津、遼寧、甘肅、新疆等地因基數(shù)原因對全年政府性基金修復斜率具有較高預期，但這些地區(qū)占全國比重
|
|
