>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)尋求平衡的結(jié)果就是好結(jié)果-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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在美聯(lián)儲(chǔ)2023年3月議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25bp，至4.75%-5%，符合市場(chǎng)主流預(yù)期，這是自2022年3月以來(lái)連續(xù)第九次加息、自年初以來(lái)第二次推進(jìn)25bp的加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，美聯(lián)儲(chǔ)先后八次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中3月加息幅度為25個(gè)bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月為25bp。
3月FOMC聲明對(duì)未來(lái)加息的表述有明顯改變，從為控制通脹而持續(xù)加息（“ongoing increases”）變?yōu)橐恍╊~外的政策緊縮（“some additional policy firming”）可能是合適的；鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)——如果需要，美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息空間（“prepared to raise rates higher if needed”）。我們理解這一表述弱化對(duì)應(yīng)著加息周期沒(méi)有確認(rèn)結(jié)束，但可能已經(jīng)臨近尾段。在新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾否認(rèn)了加息后降息的觀點(diǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)每月縮表規(guī)模仍維持在950億美元。
3月FOMC聲明延續(xù)了美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的態(tài)度，但對(duì)于加息的表態(tài)有些弱化，從為控制通脹而持續(xù)加息（“ongoingincreases”）變?yōu)橐恍╊~外的政策緊縮可能是合適的（“some additional policy firming may be appropriate in orderto attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2% over time.”）。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中表示，對(duì)于表述的改變，他認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注“可能”（may）以及“some”（一些）。我們理解，未來(lái)是否加息仍有不確定性，且加息幅度有限，暫停加息也在美聯(lián)儲(chǔ)的考慮范圍之內(nèi)。
此外，聲明中對(duì)決定未來(lái)加息標(biāo)準(zhǔn)的表述與2月會(huì)議中相似，即未來(lái)加息的程度（“the extent”）將基于貨幣政策收緊后對(duì)經(jīng)濟(jì)累積的影響、貨幣政策對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)的滯后性、以及經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的情況?！癟he extent of futureincreases will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policyaffects economic activity and inflation, and economic and financial developments。保持用詞不變顯示未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏應(yīng)該會(huì)保持在25bp，之前的快節(jié)奏加息周期已經(jīng)結(jié)束。
對(duì)于縮表，聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按照前期的計(jì)劃繼續(xù)減少美債、機(jī)構(gòu)債以及機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即每月縮表規(guī)模為950億美元（600億美元美債以及350億美元MBS）。
新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將致力于恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控通脹有信心，美聯(lián)儲(chǔ)需要維持公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信心（“we are committed to restoring price stability, and all of the evidence says that the public hasconfidence that we will do so, it is important that we sustain that confidence with our actions as well as ourwords.” ）此外，鮑威爾否認(rèn)了加息后降息的觀點(diǎn)（“Fed officials don’t expect rate cuts this year”）。
與此對(duì)應(yīng)，3月點(diǎn)陣圖顯示，2023年利率終點(diǎn)中位數(shù)為5.125%，這一數(shù)字對(duì)應(yīng)5月是最后一次加息，這與2022年12月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)相同。點(diǎn)陣圖傳遞的另一信息是降息可能要到2024年，2024-2025年累積有200bp的降息，這與2022年12月的預(yù)測(cè)也基本相同，小幅的變化僅是2024年降息預(yù)期從12月的100bp下降至80bp，2025年降息預(yù)期從100bp上升至120bp。
3月點(diǎn)陣圖傳遞了三重信息。第一，2023年年末政策利率終點(diǎn)中位數(shù)維持在5.125%，并且，18位委員會(huì)官員中的10位預(yù)計(jì)2023年底政策利率還將上升25bp。第二，自2023年開(kāi)始至2025年，政策利率可能會(huì)累計(jì)下行200bp，與2022年12月預(yù)測(cè)相同。第三，2024年降息預(yù)期從12月的100bp下降至80bp，2025年降息預(yù)期從12月的100bp上升至120bp。
關(guān)于增長(zhǎng)和通脹，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期變化不大。邊際上小幅下調(diào)整體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，小幅強(qiáng)化了對(duì)就業(yè)市場(chǎng)韌性及通脹粘性的判斷。3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（Summary of Economic Projections，SEP）顯示，2023年全年實(shí)際GDP同比增速預(yù)測(cè)從12月的0.5%下調(diào)至0.4%；2023年失業(yè)率預(yù)測(cè)從12月的4.6%下調(diào)至4.5%；2023年P(guān)CE預(yù)測(cè)從12月的3.1%上調(diào)至3.3%，核心PCE預(yù)測(cè)從12月的3.5%上調(diào)至3.6%。
美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)上承擔(dān)著宏觀審慎的功能，對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)問(wèn)題的回應(yīng)是繞不開(kāi)的。此次聲明認(rèn)
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