>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：3月EPMI顯示行業(yè)修復(fù)動(dòng)能有所分化-230320
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2023/3/21 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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3月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）自2月高點(diǎn)的62.5降至56.1。3月環(huán)比下降較為少見，主要是疫后修復(fù)這種特殊情況帶來的2月高基數(shù)形成擾動(dòng)，1-3月與季節(jié)性均值的差值分別為-0.1、+16.1、-1.3個(gè)點(diǎn)。與去年9-12月平均低于季節(jié)性均值6.4個(gè)點(diǎn)相比，新興產(chǎn)業(yè)景氣度已有較明顯改觀。從景氣面看，所有的七大細(xì)分領(lǐng)域也是連續(xù)第二個(gè)月位于50以上的景氣區(qū)間。
2023年3月EPMI環(huán)比下降6.4個(gè)點(diǎn)至56.1，結(jié)束了此前連續(xù)2個(gè)月的快速上行。
環(huán)比方面，3月EPMI環(huán)比下降6.4個(gè)點(diǎn)，春節(jié)相近的2017年3月環(huán)比上行4.6個(gè)點(diǎn)，過去5年（2018-2022年）同期環(huán)比均值為上行11個(gè)點(diǎn)。
同比方面，3月EPMI高于去年同期6.6個(gè)點(diǎn)；與過去5年同期均值相比，低于均值水平1.3個(gè)點(diǎn)左右。
通過觀測(cè)與EPMI與季節(jié)性均值（過去5年同期）差來理解新興產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)，2022年9-12月EPMI與季節(jié)性均值差分別為-7.1、-8.3、-3.0、-7.2個(gè)點(diǎn)；2023年1-3月EPMI與季節(jié)性均值差分別為-0.1、16.1和-1.3個(gè)點(diǎn)。
3月7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)全部位于擴(kuò)張區(qū)間，延續(xù)了2月的全面景氣擴(kuò)張趨勢(shì)；2023年1月僅3個(gè)行業(yè)景氣位于擴(kuò)張區(qū)間；按照季度均值來看，2022年1-4季度位于擴(kuò)張區(qū)間行業(yè)份個(gè)數(shù)分別為3.0、3.0、3.0和2.7個(gè)。
從分項(xiàng)來看，3月之所以較2月放緩，一是企業(yè)在前期快速復(fù)工后似乎沒有遇到需求快速承接，從而生產(chǎn)有所轉(zhuǎn)弱；二是出口訂單下降；三是庫存水位整體偏高，去庫壓力制約短期新興產(chǎn)業(yè)景氣。
主要指標(biāo)絕對(duì)水平方面，生產(chǎn)指標(biāo)以59.5繼續(xù)領(lǐng)先，但與需求指標(biāo)產(chǎn)品訂貨的差距明顯縮小，3月產(chǎn)品訂貨指標(biāo)為58.2。
生產(chǎn)端，3月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下降13.8個(gè)點(diǎn)（前值為環(huán)比上行20.9個(gè)點(diǎn)，下同），采購量環(huán)比下降3.2個(gè)點(diǎn)（+15.4），自有庫存環(huán)比下降2.8個(gè)點(diǎn)（+6.6）。
需求端，3月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降8.7個(gè)點(diǎn)（+15.4），出口訂貨環(huán)比下降10.7個(gè)點(diǎn)（+14.2）。
就業(yè)和物流方面，3月就業(yè)指數(shù)環(huán)比下降2.5個(gè)點(diǎn)（+13），配送指標(biāo)環(huán)比下降2.6個(gè)點(diǎn)（+9.7）。
寬信用繼續(xù)支持新興產(chǎn)業(yè)融資，貸款難度環(huán)比下降達(dá)7.1個(gè)點(diǎn)；但價(jià)格走勢(shì)偏弱，尤其是銷售端價(jià)格下行邊際上制約了新興產(chǎn)業(yè)利潤空間。
價(jià)格端，3月購進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降3.0個(gè)點(diǎn)（前值為環(huán)比下降3.2個(gè)點(diǎn)，下同），銷售價(jià)格環(huán)比下降5.1個(gè)點(diǎn)（+0.4），利潤指標(biāo)環(huán)比下降5.7個(gè)點(diǎn)（+18.6）。
經(jīng)營指標(biāo)方面，應(yīng)收賬款環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)（+0.8），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比下降5.9個(gè)點(diǎn)（+17.6），貸款難度環(huán)比下降7.1個(gè)點(diǎn)（-0.7），研發(fā)活動(dòng)環(huán)比下降6.8個(gè)點(diǎn)（+8.2），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降12.4個(gè)點(diǎn)（-2.1）。
預(yù)計(jì)3月制造業(yè)PMI大概率也有所回落。EPMI的回落源于兩個(gè)邏輯，一則是環(huán)比修復(fù)強(qiáng)脈沖后的高基數(shù)；二則外需調(diào)整、庫存高企構(gòu)成對(duì)內(nèi)生動(dòng)能的制約。這兩個(gè)邏輯對(duì)于制造業(yè)整體同樣適用。
2020年至2023年2月的38個(gè)月中，EPMI與PMI環(huán)比和同比呈現(xiàn)同向波動(dòng)的月份分別為27個(gè)和28個(gè)，意味著同向波動(dòng)的概率分別為71%和74%。
分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示報(bào)復(fù)性修復(fù)過程結(jié)束之后，行業(yè)之間有所分化。新能源絕對(duì)景氣度繼續(xù)領(lǐng)先，環(huán)比變化有限；新能源汽車、新材料、生物產(chǎn)業(yè)環(huán)比回落幅度相對(duì)較大。從邊際變化來看，細(xì)分行業(yè)僅新一代信息技術(shù)環(huán)比上行2.4個(gè)點(diǎn)，這一點(diǎn)應(yīng)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局有關(guān)。
3月7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)景氣繼續(xù)全部位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，其中，新能源景氣領(lǐng)先，位于60以上的超高景氣區(qū)間；高端裝備制造、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)景氣位于55-60之間；節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新材料景氣相對(duì)較低，位于50-55之間。
環(huán)比來看，3月僅新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比上行2.4個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣均有所回落，其中高端裝備、新材料、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)環(huán)比分別下降10.7、10.6、9.2、9.2個(gè)點(diǎn)；節(jié)能環(huán)保、新能源降幅較小，環(huán)比分別下降4.8和3.6個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（2018-2022年3月均）相比，新能源、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車高于季節(jié)性均值2.0、1.9和0.1個(gè)點(diǎn)；高端裝備、生物產(chǎn)業(yè)低于季節(jié)性均值0.3和2.0個(gè)點(diǎn)；新材料和新一代信息技術(shù)分別低于季節(jié)性均值4.6和5.8個(gè)點(diǎn)。
截至3月20日，2023年3月上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較2月最后一個(gè)交易日上漲3.5%，同期萬得全A指數(shù)下跌3.2%。如前所述，EPMI并未提供更強(qiáng)的一個(gè)環(huán)比動(dòng)能；但同期美債收益率由2月的單邊上行切換為3月的單邊下行，全球流動(dòng)性改善可能是成長類資產(chǎn)在3月明顯跑贏萬得全A指數(shù)的關(guān)鍵。與此同時(shí)，《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》等亦對(duì)資產(chǎn)定價(jià)提供了的政策面的支撐。
截至3月20日，上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較2月最后一個(gè)交易日小幅上漲了3.5%；同期，萬得全A指數(shù)下跌了3.2%。
截至3月17日，2023年3月10年美債收益率平均水平為3.8%；2022年10月-2023年2月10年期美債收益率平均水平分別為4.0%、3.9%、3.6%、3.5%、3.7%。從中樞水平來看，2、3月10年美債收益率中樞明顯上移；從趨勢(shì)上來看，10年美債收益率在2月單邊上行，而在3月基本上呈現(xiàn)單邊下行的特征。
核心假
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