>> 廣發(fā)證券-“中國特色估值體系”猜想系列(六)-央國企重估：鹽鐵和涌現(xiàn)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 3865KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,曹柳龍 |
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我們去年末以來持續(xù)5篇報告提示“中特估值”投資機會，我們判斷“央國企重估”將引領23年“中特估值”第二波行情！“中特估值之央國企重估”也是“思變”的Δ三重奏（政策反轉/困境反轉/美債反轉）之一“政策反轉”的重要線索。
央國企重估：多部委協(xié)同，“封印”現(xiàn)裂痕，政策動能強?！把雵笾毓馈倍嗖课膮f(xié)同作戰(zhàn)。2.9國資委《通知》允許央國企部分多元化經(jīng)營部分“解封”了央國企的主營限制，足見政策動能之強。
這次不一樣：土地財政難以為繼VS逆全球化“大安全”需要資金。一方面，22年土地財政收入驟降1.9萬億。另一方面，“逆全球化”趨勢下，財政需要花錢的地方又很多：（1）“大安全”（如基礎工業(yè)體系的自主可控）的正外部性很強，需要大量財政資金投入；（2）歐盟2030年很有可能全面征收碳稅，中國需要風/光投資的“第二增長曲線”，短時間內的大規(guī)模風/光投資會降低項目IRR，也需要大量財政資金支持。
市場的關切：央國企的“效率”是否能夠普遍性&系統(tǒng)性提升？當前財政“缺錢”，但要“花錢”的地方太多。需要資本市場的“支持”，就要回應資本市場的關切。我們判斷：央國企“低效”的核心原因在于：（1）主營業(yè)務受限；（2）需要承擔社會責任，提供“壟斷低價”生產(chǎn)要素。土地財政長期補貼央國企的“低效”?，F(xiàn)在土地財政難以為繼，按照經(jīng)典西方經(jīng)濟學理論：部分依賴大量財政補貼的央國企，將會面臨供給出清，供給曲線左移，并形成新的“均衡價格”。也就是說，要素價格從“壟斷低價”到價格（價值）回歸，是央國企實現(xiàn)普遍性&系統(tǒng)性重估的基礎。
鹽鐵和涌現(xiàn)：普遍性&系統(tǒng)性提升央國企“效率”的途徑。唯有“鹽鐵專營”才能支撐“大國戰(zhàn)略”。過去20年土地財政（舊鹽鐵）支撐中國建立本土工業(yè)體系；當前“逆全球化”加速，唯有央國企重估，從“壟斷低價”回歸均衡（新鹽鐵），才能支撐中國“基礎”工業(yè)體系的“補完計劃”。從增量視角來看：中國數(shù)據(jù)局的設立，以及后續(xù)的數(shù)據(jù)基礎設施投資，將明顯改善數(shù)據(jù)效率降低數(shù)據(jù)成本，有助于涌現(xiàn)出新技術/新業(yè)態(tài)（類似平臺經(jīng)濟），驅動承建數(shù)據(jù)基礎設施的央國企盈利能力改善&重估。
節(jié)奏和機會：“央國企重估”第二波行情，把握“壟斷低價”的價值回歸。借鑒16年“供給側改革”經(jīng)驗，當前“央國企重估”處于第一波行情的中后期。我們判斷：實質性漲價的預期啟動or措施落地，將引領“央國企重估”的第二波行情。建議重點關注潛在“壟斷低價”央國企的價格（價值）回歸：電力/通信/公路/鐵路/機場/港口等（股票池詳見正文5.2）。
核心假設風險：策略觀點不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等
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