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“雙碳”目標(biāo)，開啟供給側(cè)改革2.0：
　?。?）從碳排放結(jié)構(gòu)看，電力、工業(yè)和交通部門是中國長期以來碳排放的主要來源；電力和工業(yè)脫碳任務(wù)最為迫切。
　　（2）從能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，近十年中國傳統(tǒng)能源占比逐漸減少，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國家仍有一定差距；大力發(fā)展清潔能源、從供給層面優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)是長期核心目標(biāo)。
　　兩個(gè)抓手，碳交易和ESG助力低碳轉(zhuǎn)型：
　　（1）碳交易是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要抓手。一是通過降本增效控制碳排放，以市場(chǎng)機(jī)制解決外部性問題；二是發(fā)揮碳價(jià)引導(dǎo)作用，利用市場(chǎng)機(jī)制倒逼碳減排。
　　（2） ESG投資有助于彌補(bǔ)“雙碳”的資金缺口。
　　四條路徑，高碳排行業(yè)實(shí)現(xiàn)有序轉(zhuǎn)向：
　?。?）煤炭：短期緊供給，長期弱需求。短期來看，在雙控雙限背景下，煤炭供需明顯錯(cuò)配導(dǎo)致板塊景氣度大幅提升，“穩(wěn)價(jià)保供”未能完全遏制市場(chǎng)內(nèi)生性漲價(jià)動(dòng)力。長期來看，煤炭需求將進(jìn)一步萎縮，清潔能源替代和現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵匾D(zhuǎn)型方向。
　?。?）鋼鐵：轉(zhuǎn)型由供給側(cè)向需求側(cè)傳導(dǎo)。在供給側(cè)，產(chǎn)能升級(jí)推進(jìn)鋼企兼并重組加速，行業(yè)集中度提升；長流程碳排放高，將逐步被短流程替代；電爐煉鋼污染更小將成為主流，且鋼鐵報(bào)廢加速為其提供充足原料；氫能煉鋼或成為終極零碳技術(shù)，但成本較高，規(guī)模應(yīng)用仍需時(shí)日。在需求側(cè)，城市化進(jìn)程放緩，地產(chǎn)行業(yè)低迷，鋼鐵下游消費(fèi)長期不樂觀；高端制造業(yè)發(fā)展帶動(dòng)中高端特鋼需求增量，成為鋼鐵消費(fèi)未來主要突破口；遠(yuǎn)期新材料替代風(fēng)險(xiǎn)較大。
　?。?）建筑：裝配式建筑引領(lǐng)綠色減排。建筑行業(yè)占全國碳排放比例較高，產(chǎn)業(yè)鏈減排空間較大。其中，裝配式建筑在建材生產(chǎn)和建筑施工階段均占據(jù)顯著的環(huán)保優(yōu)勢(shì)。
　　（4）有色金屬：與新能源相關(guān)的有色金屬將成為新一代重要能源材料。金屬鋁作為單噸耗電量最高的行業(yè)，產(chǎn)能升級(jí)勢(shì)在必行。其中再生鋁成為彌補(bǔ)供需缺口的關(guān)鍵，是金屬鋁行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；全球疫情仍存在反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能不及預(yù)期；全球/中國通脹高位流動(dòng)性可能邊際收緊；中美貿(mào)易/金融領(lǐng)域的關(guān)系仍有不確定性。