>> 中信建投-康冠科技(001308)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，盈利水平持續(xù)提升-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
549KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閻貴成,馬王杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司是全球TV及IFPD代工龍頭，2022年受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和面板成本紅利，凈利潤實現(xiàn)高速增長。預(yù)計2023年毛利率仍有改善空間，同時全球電視需求回暖，智能交互顯示發(fā)展?jié)摿薮?，公司自有品牌、第二增長曲線有望持續(xù)高增。
事件
2023年3月26日，康冠科技發(fā)布2022年年度報告。
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入115.87億元（YOY-2.54%），歸母凈利潤15.16億元（YOY+64.19%），凈利率為13.08%（YOY+5.32pct）；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入25.05億元（YOY-27.60%），歸母凈利潤3.69億元（YOY+7.02%），凈利率為14.74%（YOY+4.77pct）。
簡評
一、收入分析：2022年營收穩(wěn)定，自有品牌快速發(fā)展
?、?、分產(chǎn)品：發(fā)力交互平板，智能電視結(jié)構(gòu)升級
1）智能交互顯示：量價齊升，銷量128.42萬臺（YOY+1.15%），均價3614.11元（YOY+2.11%），實現(xiàn)收入46.41億元（YOY+3.28%），占比40.05%。智能交互顯示品類豐富，市場地位不斷提升。智能交互平板方面，2022年公司ODM出貨量全球第一（DISCIEN），自有品牌“皓麗”會議類產(chǎn)品出貨量國內(nèi)第二（洛圖科技）；專業(yè)類顯示方面，2022H1自有品牌“KTC”的Mini LED顯示器出貨量全球第二（TrendForce），“KTC”電競顯示器線上銷量國內(nèi)第六（AVCRevo）；創(chuàng)新類顯示方面，公司以O(shè)DM和自主品牌的方式，布局運動鏡、美妝鏡、隨心屏等產(chǎn)品，銷售規(guī)模高速增長。多個創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品逐步放量，市場反饋良好，隨著產(chǎn)品持續(xù)推新，智能交互顯示銷售規(guī)模及占比有望進一步提升。
2）智能電視：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，量降價升，智能電視ODM業(yè)務(wù)方面，銷量532.66萬臺（YOY+5.75%），均價1036.91元（YOY-7.41%），實現(xiàn)收入55.23億元（YOY-2.09%），占比47.67%；設(shè)計加工OEM業(yè)務(wù)方面，出貨量153.70萬臺（YOY-45.28%），均價602.79元（YOY+30.64%），實現(xiàn)收入9.26億元（YOY-28.51%），占比8.00%。大尺寸占比提升，50寸及以上銷量206.45萬臺（YOY+102.80%），占比達到38.78%（YOY+18.56pct）；市場地位保持領(lǐng)先，DISCIEN數(shù)據(jù)顯示，2022年公司ODM出貨量全球第六。隨著惠州工廠Q1前后完成升級改造，整體產(chǎn)能和生產(chǎn)效率將進一步提高。
3）部品銷售：公司在保證生產(chǎn)需求的前提下，為當?shù)乜蛻籼峁┍镜鼗少?，或?qū)⒉环仙a(chǎn)要求的部品進行對外銷售，以賺取一定的差價，實現(xiàn)收入4.96億元（YOY+8.31%），占比8.31%。
Ⅱ、分地區(qū)：內(nèi)銷略有下滑，外銷表現(xiàn)穩(wěn)健
1）國內(nèi)市場：實現(xiàn)收入20.06億元（YOY-16.12%），占比17.31%。
2）國外市場：實現(xiàn)收入95.81億元（YOY+1.83%），占比82.69%。
?、蟆⒎智溃阂灾变N為主，分銷高速增長
1）直銷渠道：大部分產(chǎn)品采用直銷模式進行銷售，實現(xiàn)收入113.67億元（YOY-2.67%），占比98.10%。
2）分銷渠道：自有商用產(chǎn)品品牌“皓麗”通過一部分分銷渠道進行銷售，銷售規(guī)?？焖贁U大，實現(xiàn)收入2.20億元（YOY+80.58%），占比1.90%。
二、盈利分析：盈利水平轉(zhuǎn)好，長期改善趨勢仍可期待
I、毛利端：成本改善+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升
受益于面板價格下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率大幅提升，2022年毛利率為21.13%（YOY+5.76pct），其中Q4毛利率為27.12%（YOY+5.76pct）。分產(chǎn)品來看，2022年智能交互顯示毛利率為28.27%（YOY+8.84pct），智能電視毛利率為17.50%（YOY+5.37pct）；分地區(qū)來看，2022年內(nèi)銷毛利率為17.31%（YOY+1.22pct），外銷毛利率為21.93%（YOY+6.75pct）；分渠道來看，2022年直銷毛利率為21.19%（YOY+5.92pct），分銷渠道約為18.03%，同比提升。
面板價格自2022Q3開始緩慢上漲，傳導(dǎo)至銷售端有1-2個季度的滯后，因此2023H1毛利率仍有改善空間，并且自有品牌及創(chuàng)新品類占比提高有助于毛利率提升，預(yù)計2023年可能維持較高的毛利率水平。
?、?、費用端：全年費用平穩(wěn)，自有品牌建設(shè)加大投放力度
2022年期間費用率同比下降0.17pct，Q4同比提升0.86pct，其中Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.56/+1.49/-1.24/+0.06pct，主要系：1）加大自由品牌建設(shè)、銷售和運營力度，營銷投放和員工薪酬增加，銷售費用率和管理費用率提升；2）研發(fā)人員數(shù)量及薪酬均上漲10%左右，Q1-Q4研發(fā)費用率穩(wěn)定在4%以上，而2022Q4研發(fā)費用率為6.01%，基數(shù)較高。
公司加快自有品牌布局和建設(shè)，加大智能交互顯示產(chǎn)品以及AI的研發(fā)投入，提高創(chuàng)新類顯示的銷售力度和收入占比，預(yù)計2023年期間費用率有所上行。
Ⅲ、凈利端：凈利率提升，2023年有望維持較高水平
2022年凈利率為13.08%（YOY+5.32pct），其中Q4凈利率為14.74%（YOY+4.77pct），主要系毛利率提升+費用率穩(wěn)定，疊加政府補助資金影響。
綜合毛利端和費用端的變化，預(yù)計2023年凈利率仍會保持比較高的水平。
投資建議：成本紅利可持續(xù)，新興市場拓展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級取得顯著成效，未來成長前景和盈利空間廣闊。我們預(yù)測2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.22/19.12/22.08億元
|
|
