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 2022年公司實現營業(yè)總收入1,325.81億元，同比-22.03%，主要是水泥熟料和混凝土營業(yè)收入分別同比下降21.67%、29.33%造成，2022年水泥銷售量價齊跌。分產品來看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他業(yè)務收入分別實現營業(yè)收入1,325.81億元、891.84億元、343.21億元、55.04億元，分別同比變動-21.67%、-29.33%、+31.39%、+6.09%。
　　噸指標分析：2022年公司水泥熟料噸均價328元，同比下降8.45%；噸成本為281元，同比增長9.43%；噸毛利為47元，同比下降53.62%。系2022年水泥熟料銷量下滑14.44%，同時公司煤電成本同比上漲所致。
　　 2022年公司實現綜合毛利率16.06%，較去年-8.89pct。分產品來看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他業(yè)務收入毛利率分別為14.37%、13.98%、47.44%、29.93%，分別同比-13.99pct、-0.73 pct、+1.13 pct、-0.18 pct。
　　 2022年公司實現銷售凈利率3.83%，較去年下降4.95pct；期間費用率為11.62%，同期比較+1.15pct。銷售費用率為1.26%，同比下降0.36pct；管理費用率為5.54%，同比上升0.51pct，管理費用同比-14.19%；研發(fā)費用率為1.44%，同比上升0.38pct，研發(fā)費用同比-4.41%；財務費用率為3.38%，同比上升0.62pct，財務費用同比+6.04%。
　　 2022年資產減值損失+信用損失為-2.42億元，較去年同期-54.62億元，其中信用減值損失-4.78億元，較去年同期-18.29億元，主要系應收賬款壞賬損失和其他應收賬款壞賬損失減少所致，資產減值損失2.36億元，較去年同期-36.33億元，主要系商譽減值損失和固定資產減值損失減少所致。
　　 2022年公司經營性現金流凈額為152.52億元，同比-46.34%；每股經營性現金流凈額為1.76元，較去年減少1.52元/股。投資活動產生的現金流量凈額-142.32億元，同比上升26.30%；籌資活動產生的現金流量凈額52.34億元，同比上升45.67%。
　　盈利預測及評級：我們調整公司2023-2025年的預測歸母凈利潤分別為38.5億元、44.33億元、51.06億元，3月27日收盤價對應的PE分別為20.1倍、17.5倍、15.2倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：房地產基建市場需求下行；國際宏觀經濟波動；原材料、燃料價格大幅波動；疫情反復，交通管制下水泥出廠受阻。