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需求下降營收承壓，成本上行拖累利潤。2022年公司分別完成營收和歸母凈利潤1325.81億元和45.42億元，追溯調(diào)整口徑后增速分別為-22.0%和-63.7%，扣非歸母凈利潤27.05億元，調(diào)整口徑后增速為-45.34%，基本EPS為0.5259元/股，擬10派2.7元（含稅），與業(yè)績預(yù)告相符。受房地產(chǎn)下行、疫情頻發(fā)、基建資金缺乏影響，下游需求疲軟，疊加原燃成本持續(xù)高位，全年業(yè)績承壓。
　　水泥商混量價(jià)齊跌，骨料業(yè)務(wù)拓展順利。水泥、商混全年景氣承壓，2022年公司水泥熟料收入為891.84億元，同減21.67%，銷量實(shí)現(xiàn)2.72億噸，同減14.4%，全年噸收入/噸成本/噸毛利分別為328/281/47元/噸，同比-30/+24/-55元/噸；混凝土業(yè)務(wù)收入為343.21億元，同減29.33%，銷量實(shí)現(xiàn)7933萬方，同減24.2%，單方收入/成本/毛利分別為433/372/60元/方，同比-31/-23/-8元/方。骨料業(yè)務(wù)拓展順利，全年實(shí)現(xiàn)55.04億元，同增31.39%，銷量1.15億噸，同增34.3%，主要得益于骨料產(chǎn)能增長，全年噸收入/噸成本/噸毛利分別為36/19/17元/噸，同比+3/+1/+2元/噸。
　　費(fèi)用率小幅抬升，資債結(jié)構(gòu)有所改善。報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率同比上漲1.16pct至11.62%，其中管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別同比上升0.51/0.62/0.39pct至5.54%/3.38%/1.44%，銷售費(fèi)用率小幅減少0.35pct至1.26%，主要由于銷量下降。期末公司資產(chǎn)負(fù)債率66.31%，同比降低1.65pct，資債結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，未來仍有改善空間。
　　加速業(yè)務(wù)梳理和資產(chǎn)整合，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化提升。報(bào)告期內(nèi)，公司按照三級管理模式，以區(qū)域公司管理口徑實(shí)施內(nèi)部業(yè)務(wù)和股權(quán)梳理整合，同時(shí)啟動(dòng)對寧夏建材和祁連山水泥資產(chǎn)整合，進(jìn)一步推動(dòng)為未來業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司信用減值損失沖回后取得收益4.78億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.36億元，較上年大幅減少36.33億，資產(chǎn)質(zhì)量明顯優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重組推進(jìn)不及預(yù)期；需求釋放不及預(yù)期；成本上漲超預(yù)期。
　　投資建議：優(yōu)化內(nèi)部管理，大力發(fā)展骨料業(yè)務(wù)，維持“買入”評級。新天山未來將在公司內(nèi)部進(jìn)一步升級三精管理，著力提質(zhì)增效，同時(shí)，加速業(yè)務(wù)整合，加快推進(jìn)水泥、商混業(yè)務(wù)優(yōu)化升級，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金100億重點(diǎn)布局骨料業(yè)務(wù)，未來業(yè)績具備修復(fù)空間，預(yù)計(jì)2023-25年EPS分別為0.85/0.96/1.05元/股，對應(yīng)PE為10.9/9.7/8.9x，維持“買入”評級。