>> 廣發(fā)證券-天山股份(000877)下半年盈利下行至底部，23年有望修復(fù)-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 1433KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
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公司發(fā)布2022年報：2022年公司實現(xiàn)收入1326億元，同比-22%，歸母凈利潤45.4億元，同比-63.8%；Q4收入340億元，同比-34.1%，歸母凈利潤4.9億元，同比-81.6%。
水泥和混凝土量價齊跌，骨料增長較快。2022年水泥熟料、混凝土、骨料業(yè)務(wù)收入分別為892、343、55億元，分別同比-21.7%、-29.3%、+31.4%，收入占比分別為67.3%、25.9%、4.2%，毛利率分別為14.4%、14.0%、47.4%，同比分別-14.0pct、-0.7pct、+1.1pct。分業(yè)務(wù)量價分析：（1）水泥和熟料業(yè)務(wù)：銷量2.72億噸，同比-14.4%，噸收入328元，同比-30元，噸成本281元，同比+24元，噸毛利47元，同比-55元。（2）混凝土業(yè)務(wù)：銷量7933萬方，同比-24.2%；單方收入433元，同比-31元，單方成本372元，同比-23元，單方毛利60元，同比-8元。（3）骨料業(yè)務(wù)：銷量1.15億噸，同比+34.3%；噸收入48元，同比-1.0元，噸成本25元，同比-1.1元，噸毛利23元，同比+0.1元。
減值大幅減少，資產(chǎn)質(zhì)量進一步優(yōu)化。2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率66.31%，同比-1.63pct，負(fù)債率小幅下降。經(jīng)過前幾年集中較高的資產(chǎn)減值（2018-2021年資產(chǎn)和信用減值78、131、84、52億元），資產(chǎn)質(zhì)量進一步優(yōu)化，2022年減值沖回2億元。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為74/95/109億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為11.0/8.5/7.4倍，PB為0.95/0.90/0.84倍。公司盈利也將從底部明顯回升，參考可比公司估值和公司未來業(yè)績增長預(yù)期，我們給予公司2023年合理PB估值1.2倍的判斷，對應(yīng)公司合理價值11.84元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。國內(nèi)水泥需求下滑；行業(yè)新增供給超預(yù)期，錯峰生產(chǎn)不及預(yù)期；生產(chǎn)成本不斷上漲的風(fēng)險；市場競爭加劇帶來的業(yè)績下滑風(fēng)險等。
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