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我們維持中國宏橋（“公司”）“買入”的投資評級，目標價14.10港元。我們的目標價相當于6.5倍2023年市盈率和6.1倍2024年市盈率。我們預計隨著煤價的企穩(wěn)，2023年原鋁的生產(chǎn)成本將會下降。
　　我們認為中國宏橋?qū)⒏芤嬗阡X價的上漲，因為公司是全球最大的原鋁生產(chǎn)商且擁有充足的氧化鋁供應。中國宏橋的凈利潤對鋁價的變動十分敏感。公司擁有全球最大的原鋁產(chǎn)能，每年生產(chǎn)近600萬噸原鋁。中國宏橋的鋁土礦、氧化鋁和電力的自給率高，因此公司對成本的控制能力高于同業(yè)，特別是生產(chǎn)原鋁的材料成本。因此，我們相信如果供應沖擊發(fā)生，中國宏橋?qū)⒏邮芤嬗阡X價的上漲。在2023年，我們認為短期的鋁供應沖擊風險仍然存在。
　　我們認為煤價企穩(wěn)將改善公司2023年的盈利前景。雖然煤價仍將維持在高位，但我們預計煤價將逐步企穩(wěn)。我們預計公司的盈利前景在2023年將改善。2022年公司的凈利潤下滑主要是由于燃料成本上漲導致更高的生產(chǎn)成本。公司的生產(chǎn)保持穩(wěn)定，產(chǎn)量符合其生產(chǎn)計劃。2022年原鋁產(chǎn)量同比增長7.2%至604萬噸，這符合公司的生產(chǎn)計劃和我們的估計。2022年原鋁銷量同比增長8.3%至547萬噸，氧化鋁的銷量同比增長15.8%至830萬噸。我們預計燃料成本在2023年企穩(wěn)，公司的盈利能力將會改善。
　　催化劑：鋁價上漲；煤炭價格企穩(wěn)。
　　風險因素：鋁價下跌；電力供應問題導致的限產(chǎn)。