>> 中信證券-敏實集團(00425.HK)2022年業(yè)績公告點評：重回快速增長軌道，電池盒業(yè)務加速放量-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022H2實現(xiàn)營收100.54億元，實現(xiàn)同比+38.50%高增長，主要系因電池盒業(yè)務繼續(xù)放量，奔馳、寶馬等大客戶拉動海外收入增長；實現(xiàn)歸母凈利潤8.43億元，同比+41.58%。下半年公司整體毛利率環(huán)比有所下滑，系產(chǎn)品結構調(diào)整和海外工廠產(chǎn)能爬坡所致，實際鋁件、塑件、金屬及飾條、電池盒四大業(yè)務毛利率同環(huán)比均有提升?？紤]公司產(chǎn)品結構變化和全球工廠爬坡節(jié)奏，調(diào)整公司2023/24年EPS預測至1.76/2.21元（原預測為1.79/2.14元），給予2023年15x PE，對應目標價30港幣，維持“買入”評級。
▍營收增長顯著，盈利水平良好，符合市場預期。3月21日公司發(fā)布2022年業(yè)績。2022年公司實現(xiàn)營收173.1億元，同比+24.3%，其中2022H2實現(xiàn)營收100.6億元，同比+38.5%。分區(qū)域來看，2022H2公司海外營收達44.5億元，同比+56.3%，主要系因?qū)汃R、奔馳等大客戶拉動業(yè)務增長疊加海外新工廠量產(chǎn)；國內(nèi)營收56.1億元，同比+27.0%，主要系因電池盒的量產(chǎn)及自主品牌業(yè)務提升。電池盒業(yè)務作為公司營收增長主要驅(qū)動力量，下半年實現(xiàn)收入15.5億元，同比+776%。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.0億元，同比+0.27%，剔除2021年處置附屬公司產(chǎn)生的一次性收益及土地樓宇等搬遷收益的影響后，歸母凈利同比+40.9%。其中，下半年實現(xiàn)歸母凈利潤8.43億元，同比+41.6%，展現(xiàn)了良好的盈利能力，符合市場預期。
▍四大業(yè)務線毛利率同環(huán)比提升，盈利能力仍有提升空間。2022年公司實現(xiàn)毛利率27.6%，同比-1.7pcts，其中2022H2毛利率為26.6%，同比-0.5pct，環(huán)比-2.6pcts。受益規(guī)模效應顯現(xiàn)，公司四大業(yè)務線毛利率同環(huán)比均有所提升，但報告期內(nèi)電池盒業(yè)務占比增加、處于爬坡期的部分海外公司營收占比提高，公司產(chǎn)品結構有所變化，導致整體毛利率水平暫時下滑。報告期內(nèi)公司持續(xù)深化推進MOS系統(tǒng)以提高運營管理水平。2022年實現(xiàn)費用率19.1%，同比-1.7pcts，其中銷售費率5.0%，同比-0.3pct，主要原因系公司進行嚴格控制；行政費率7.5%，同比-1.4pcts，原因系公司嚴格控制人力成本以及期權費用等；研發(fā)費率6.8%，較上年度持平，電池盒、車身底盤零部件和智能外飾件等創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度進一步增強，同時引進高級研發(fā)人才進行技術攻關?？紤]集團積極推進供應鏈整合、持續(xù)提高生產(chǎn)技術，電池盒產(chǎn)品毛利率已取得顯著改善，預期公司未來毛利率將穩(wěn)步回升，盈利能力持續(xù)恢復。
▍新業(yè)務承接里程碑式跨越，傳統(tǒng)業(yè)務市占率穩(wěn)步上升。根據(jù)年度業(yè)績公告，公司2022年新業(yè)務承接效果顯著：在電池盒業(yè)務方面，自上半年成為奔馳電池盒領域最大合作伙伴以來，再獲Stellantis兩款訂單、繼續(xù)擴大在寶馬電池盒業(yè)務的份額、突破Lucid、小鵬、理想等新勢力；車身及底盤零部件作為電池盒產(chǎn)品的工藝延伸，已承接MEB平臺訂單，同時還在長安以及克萊斯勒北美體系內(nèi)有所突破，我們認為，憑借全球化平臺優(yōu)勢和自研鋁合金材料，車身及底盤件將成為電池盒之后帶動公司快速發(fā)展的又一強力業(yè)務。在智能化產(chǎn)品方面，公司獲得吉利、大眾及通用等知名客戶的發(fā)光標牌和發(fā)光格柵訂單，既日產(chǎn)之后再獲小鵬的智能尾門訂單，實現(xiàn)該業(yè)務從一到多的躍升。傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司進入零跑、合眾、集度等新勢力車企供應體系，下半年通過內(nèi)飾件首次切入北京現(xiàn)代體系，持續(xù)擔任奔馳北美市場鋁飾條和行李架的首要供應商等，實現(xiàn)了市占率的穩(wěn)步提升。我們預測，未來3年，電池盒及其延伸業(yè)務將繼續(xù)帶動公司營收快速發(fā)展，塑件、鋁件等傳統(tǒng)業(yè)務也將繼續(xù)保持增長活力。
▍產(chǎn)能規(guī)劃較為前瞻，全球布局日趨完善。根據(jù)年度業(yè)績公告，公司已經(jīng)實現(xiàn)全球產(chǎn)能聯(lián)動與區(qū)域化獨立運行并行。截至2022年，公司于全球多地新落成的生產(chǎn)線已實現(xiàn)全面量產(chǎn)，同時對既有產(chǎn)品繼續(xù)改善和擴張產(chǎn)能。歐洲地區(qū)，公司不斷完善產(chǎn)能布局，在塞爾維亞、捷克工廠的電池盒項目順利量產(chǎn)爬坡并達到要求；與雷諾簽訂合作協(xié)議擬成立合資公司供應電池盒產(chǎn)品；啟動波蘭基建工作。北美地區(qū)，公司承接多款電池盒訂單并計劃參照量產(chǎn)成功經(jīng)驗，優(yōu)化供應鏈結構并進行產(chǎn)能提升。公司還與三花控股及麥格納分別訂立協(xié)議以成立合資公司，以便拓展業(yè)務及提升服務水平。公司的全球布局日益完善，產(chǎn)能不斷擴充以滿足訂單的就近供貨需求，同時核心產(chǎn)品全球競爭力也逐步加強。
▍風險因素：全球汽車景氣度下滑；海外局勢惡化；新產(chǎn)品爬坡速度低于預期;新產(chǎn)品盈利能力提升速度低于預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是全球最大的汽車外飾件供應商之一，新產(chǎn)品、新客戶開拓順利，營收穩(wěn)步增長；22H2公司整體毛利率下滑，系產(chǎn)品結構調(diào)整，但四大業(yè)務線毛利率均有所提升；當前公司電動化、智能化新產(chǎn)品布局開始進入收獲期，鋁電池盒新獲奔馳、雷諾等優(yōu)質(zhì)訂單，多條產(chǎn)線實現(xiàn)量產(chǎn)，有望于2025年實現(xiàn)電池盒“百億”目標；雷達罩、發(fā)光標牌、智能B柱等創(chuàng)新外飾產(chǎn)品推廣順利；全球產(chǎn)能布局完善，未來成長空間可期。考慮公司新產(chǎn)品放量及全球工廠爬坡節(jié)奏，調(diào)整公司2023/24年EPS預測至1.76/2.21元（原預測為1.79/2.14元）。公
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