>> 東方證券-天士力(600535)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)具備韌性，堅(jiān)持創(chuàng)新中藥研發(fā)有望迎來價(jià)值重估-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 422KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉恩陽(yáng) |
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核心觀點(diǎn)
公司醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.93億元，同比+8.06%，其中醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入71.46億元，同比+7.39%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.57億元，同比-110.87%，主要系資本市場(chǎng)大幅調(diào)整、股票價(jià)格下降影響公允價(jià)值變動(dòng)損益，公司持有的I-MAB、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降11.04億元，去年同期下降0.8億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益同比減少10.24億元；扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.22億元，同比實(shí)現(xiàn)18.57%增長(zhǎng)，快于整體營(yíng)收增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，圓滿完成董事會(huì)確定的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。從投資項(xiàng)目整體來看，公司已處置I-MAB、科濟(jì)藥業(yè)部分股權(quán)，剩余部分公允價(jià)值較低，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來的擾動(dòng)有限，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)的新階段。
三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，“智慧服務(wù)型”營(yíng)銷助力核心品種增長(zhǎng)。公司現(xiàn)代中藥、生物藥、化學(xué)藥三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展：中藥板塊快速推進(jìn)創(chuàng)新中藥研發(fā)與重點(diǎn)品種二次開發(fā)，近三年實(shí)現(xiàn)芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與丹滴糖網(wǎng)適應(yīng)癥三款中藥產(chǎn)品上市，并儲(chǔ)備有現(xiàn)代中藥研發(fā)管線18款產(chǎn)品、均處于臨床III期和II期研究；生物藥板塊持續(xù)構(gòu)筑醫(yī)藥研發(fā)集群，已擁有上市獨(dú)家品種普佑克和豐富的后續(xù)在研管線，梯隊(duì)式分布的在研產(chǎn)品組合穩(wěn)步推進(jìn)；化學(xué)藥堅(jiān)持仿創(chuàng)結(jié)合推動(dòng)研發(fā)管線持續(xù)優(yōu)化，多款仿制藥提交上市申請(qǐng)及通過一致性評(píng)價(jià)。此外公司持續(xù)強(qiáng)化營(yíng)銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升營(yíng)銷管理效能，并推動(dòng)整合營(yíng)銷、多管線并重傳播品牌價(jià)值，積極推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入相關(guān)指南及共識(shí)，產(chǎn)品認(rèn)可度不斷增強(qiáng)，下游渠道不斷打開。
公司持續(xù)推動(dòng)“科技型”研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)鞏固現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍地位。公司堅(jiān)持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，通過“四位一體”的創(chuàng)新研發(fā)模式整合全球前沿技術(shù)、布局世界領(lǐng)先靶點(diǎn)，發(fā)揮現(xiàn)代中藥、生物藥、化學(xué)藥的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)，不斷豐富公司梯隊(duì)化產(chǎn)品組合。公司目前共擁有92款在研管線產(chǎn)品，其中包括41款1類創(chuàng)新藥，并有39款藥品已進(jìn)入臨床階段，24款已處于臨床II、III期研究階段。其中I類創(chuàng)新中藥安神滴丸、脊痛寧片已處于臨床III期研究階段；生物重磅創(chuàng)新藥普佑克急性缺血性腦卒中適應(yīng)癥最新III期驗(yàn)證性試驗(yàn)已開展入組工作；此外多項(xiàng)化學(xué)藥和海外臨床試驗(yàn)正穩(wěn)步推進(jìn)。公司持續(xù)加強(qiáng)現(xiàn)代中藥創(chuàng)新平臺(tái)能力建設(shè)、鞏固現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍地位，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
根據(jù)公司年報(bào)情況調(diào)低部分板塊收入、略調(diào)低銷售和管理費(fèi)用率、調(diào)高研發(fā)費(fèi)用率，此外由于投資收益隨股票市場(chǎng)波動(dòng)較大略做調(diào)降，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS分別為0.74/0.83/0.93元（原23-24EPS預(yù)測(cè)為0.89/1.00元），根據(jù)可比公司，我們給予公司2023年的合理估值水平為22倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.28元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司生物藥產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；中藥銷售不及預(yù)期；疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。
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