>> 開源證券-中國中藥(0570.HK)港股公司信息更新報告：中藥配方顆粒收入2022下半年增長快速反彈，看好2023年環(huán)比增長趨勢-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡明子,古意涵 |
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中藥配方顆粒收入2022下半年增長快速反彈，維持“買入”評級
公司公告2022年業(yè)績：2022年實現(xiàn)營收143.04億元（-24.92%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.64億元（-60.46%）。隨著國標(biāo)、省標(biāo)備案數(shù)量逐步增加，2022年下半年中藥配方顆粒收入反彈明顯，我們維持2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為11.63/15.95/20.49億元，對應(yīng)EPS分別為0.2/0.3/0.4元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.6/11.4/8.9倍，中國中藥積極開展國標(biāo)品種備案，先發(fā)優(yōu)勢將隨國標(biāo)數(shù)量增加愈發(fā)明顯，有望優(yōu)先受益行業(yè)擴(kuò)容，維持“買入”評級。
預(yù)計2023年中藥配方顆粒業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)邊際提升趨勢，毛利率有所回升
2022年整體收入下滑主要由于中藥配方顆粒收入下降42%，但拆分上下半年來看，2022下半年中藥配方顆粒收入環(huán)比上半年增長79%，表明隨著備案品種數(shù)量增加以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)拓展加大，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)得到快速恢復(fù)。2023年3月廣東一方、江陰天江國標(biāo)+省標(biāo)達(dá)到400個以上的省（區(qū)、市）皆為12個，2022年10月則僅分別為1、3個，組方限制得到一定緩解，其中，近半年各地國標(biāo)備案數(shù)量變化小，部分地區(qū)省標(biāo)快速增加，預(yù)計省標(biāo)為2022下半年收入增長的主要驅(qū)動力。展望2023年，我們認(rèn)為中藥配方顆粒業(yè)務(wù)收入向上彈性大，由于備案品種數(shù)量和合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)持續(xù)增加，預(yù)計將呈現(xiàn)持續(xù)邊際提升趨勢。
從毛利率來看，2022年中藥配方顆粒毛利率從2021年的71.38%下降至62.78%，剔除2.166億無形資產(chǎn)攤銷影響后，2022年中藥配方顆粒毛利率為65.59%（-5.79pct），隨著公司2023年調(diào)整價格，預(yù)計毛利率后續(xù)有所回升。
優(yōu)質(zhì)上游布局成效開始顯現(xiàn)，中藥材和中藥飲片業(yè)務(wù)保持快速增長
公司擁有優(yōu)質(zhì)中藥材基地布局，加大開拓銷售終端，中藥材業(yè)務(wù)在2021-2022年收入增速保持在70%左右。在中藥飲片業(yè)務(wù)方面，公司2022年新開發(fā)超1500家各類醫(yī)療終端客戶，且加大合作共建智能配送中心，2022年新增17家智能配送中心（累計建設(shè)35家），中藥飲片業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)31.75%的較高增長。
風(fēng)險提示：備案推進(jìn)影響銷售進(jìn)度風(fēng)險；中藥配方顆粒行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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