>> 申萬(wàn)宏源-瑞豐銀行(601528)可預(yù)期、可持續(xù)的加杠桿周期，重申首推-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：瑞豐銀行披露2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35億元，同比增長(zhǎng)6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15億元，同比增長(zhǎng)20.2%。4Q22不良率季度環(huán)比下降7bps至1.08%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升8.2pct至280%。
規(guī)模增長(zhǎng)提速，以量補(bǔ)價(jià)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，非息收入增速放緩階段性拖累營(yíng)收表現(xiàn)：2022年瑞豐銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.5%，較前三季度放緩4.1pct（9M22:10.6%）；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.2%（9M22：21.3%），維持較快增長(zhǎng)。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，1）息差負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大，以量補(bǔ)價(jià)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)增。2022息差同比收窄13bps（9M22收窄8bps），拖累營(yíng)收增速5.1pct（9M22為拖累3.1pct）；但規(guī)模增長(zhǎng)提速以量補(bǔ)價(jià)，對(duì)營(yíng)收增速提振擴(kuò)大至10.9pct（9M22為正貢獻(xiàn)9.2pct）。2）非息收入增速放緩是營(yíng)收增速放緩主因。2022非息收入增速放緩至7%（9M22為48%），對(duì)營(yíng)收正貢獻(xiàn)收窄至0.7pct（9M22為4.5pct）。3）資產(chǎn)質(zhì)量向優(yōu)，撥備持續(xù)反哺驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)有序釋放，撥備反哺利潤(rùn)增速8.4pct。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：
1）信貸增速提速至超20%，已進(jìn)入新一輪可持續(xù)的高效用足杠桿周期。未來(lái)依托柯橋經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)大本營(yíng)規(guī)模較快增長(zhǎng)基本盤，越城、義烏兩大異地區(qū)域加速滲透，重點(diǎn)看好總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)優(yōu)對(duì)營(yíng)收表現(xiàn)的正向提振。
2）參股認(rèn)購(gòu)打開區(qū)域布局空間。2022年末瑞豐投資金華永康農(nóng)商行并成為其第一大股東，不僅與義烏支行形成良好協(xié)同，更為探索異地布局打開空間。管理層在經(jīng)營(yíng)討論的首條即提及這一思路，對(duì)未來(lái)深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、用足資本方向指引的重要性不言而喻。
3）測(cè)算息差季度環(huán)比走闊，資負(fù)共振，對(duì)23年息差趨勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀。測(cè)算4Q22息差季度環(huán)比走闊2bps，展望來(lái)看，瑞豐對(duì)本地主流客群具有較好穩(wěn)定價(jià)能力、異地區(qū)域滲透長(zhǎng)尾客群優(yōu)選定價(jià)，同時(shí)負(fù)債成本還有穩(wěn)中趨降空間，對(duì)息差趨勢(shì)整體持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。
4）不良雙降、撥備覆蓋率穩(wěn)步抬升，資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢(shì)明確：4Q22不良余額季度環(huán)比下降2.5%、不良率環(huán)比下降7bps至1.08%，撥備覆蓋率環(huán)比提升8.2pct至280%，存量資產(chǎn)質(zhì)量確定性改善基礎(chǔ)上，年內(nèi)撥備覆蓋率有望提升至330%。
5）現(xiàn)金派息+送紅股，分紅力度加大：公司擬10股派發(fā)1.5元（派發(fā)現(xiàn)金分紅2.26億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅率15%），同時(shí)每10股送紅股3股，合計(jì)擬派發(fā)未分配利潤(rùn)4.5億。
信貸增長(zhǎng)提速，新一輪高效用足杠桿周期，重點(diǎn)看好總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)優(yōu)對(duì)營(yíng)收表現(xiàn)的正向提振：2022年以來(lái)瑞豐銀行貸款增長(zhǎng)逐季提速，4Q22貸款增速提升至21%（1Q-3Q22分別11.5%/12.5%/15.5%）；2022新增貸款179億，增量同比翻倍（21年新增84億）。1）從結(jié)構(gòu)來(lái)看，過去兩年疫情對(duì)零售小微投放帶來(lái)明顯影響，瑞豐銀行適時(shí)對(duì)公補(bǔ)位驅(qū)動(dòng)貸款穩(wěn)增，2021/22年新增貸款中超6成為對(duì)公，而2017-20年新增貸款中超8成均為零售。而隨著疫情影響消退，小微需求也有望恢復(fù)正軌，在此基礎(chǔ)上瑞豐銀行4Q22主動(dòng)多增票據(jù)（4Q22新增貸款基本全部為票據(jù)，同比多增超40億），預(yù)計(jì)也反映為23年需求修復(fù)下騰籠換鳥留足空間的經(jīng)營(yíng)思路。2）從投放區(qū)域來(lái)看，2022年柯橋區(qū)貢獻(xiàn)貸款增量約75%，柯橋區(qū)貸款增速超20%；越城區(qū)和義烏市合計(jì)貢獻(xiàn)貸款增量約25%（存量占比約20%），貸款增速持續(xù)高于各項(xiàng)貸款。未來(lái)依托柯橋經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)大本營(yíng)規(guī)模較快增長(zhǎng)基本盤，越城、義烏兩大異地區(qū)域加速滲透，重點(diǎn)看好總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)優(yōu)對(duì)營(yíng)收表現(xiàn)的正向提振。
測(cè)算4Q22息差環(huán)比回升，資負(fù)共振，對(duì)2023年息差表現(xiàn)持謹(jǐn)慎樂觀判斷：2022年瑞豐銀行息差2.21%，環(huán)比9M22回落1bp；測(cè)算4Q22息差2.20%，季度環(huán)比回升2bps。從資產(chǎn)負(fù)債兩端來(lái)看，貸款定價(jià)下行帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率環(huán)比回落（2H22貸款收益率環(huán)比1H22下降10bps，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8bps），但負(fù)債成本改善緩釋定價(jià)下行壓力（負(fù)債成本環(huán)比下降4bps，其中存款成本環(huán)比下降6bps）。展望2023年，瑞豐銀行對(duì)柯橋本地主流客群具有較好穩(wěn)定定價(jià)能力（客戶能接受其相較同業(yè)30-50bps的價(jià)格差異）、異地區(qū)域滲透長(zhǎng)尾客群優(yōu)選定價(jià)，同時(shí)負(fù)債端仍有成本下降空間（能在穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)再有下降），有望逐季平穩(wěn)息差表現(xiàn)。
不良雙降、撥備覆蓋率穩(wěn)步抬升，資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢(shì)明確：4Q22瑞豐銀行不良余額季度環(huán)比下降2.5%，不良率季度環(huán)比下降7bps至1.08%。盡管受疫情對(duì)微貸客群影響，關(guān)注率小幅波動(dòng)（關(guān)注率季度環(huán)比上升7bps至1.45%），但預(yù)計(jì)不會(huì)造成實(shí)際損失且1Q23已明顯回暖。存量資產(chǎn)質(zhì)量確定性改善基礎(chǔ)上，撥備基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，4Q22撥備覆蓋率季度環(huán)比回升8.2pct至280%，我們預(yù)計(jì)23年內(nèi)瑞豐銀行撥備覆蓋率有望提升至近330%。
參股認(rèn)購(gòu)打開區(qū)域布局空間，或是未來(lái)高效用足資本另一重要方向：22年末瑞豐銀行投資金華永康農(nóng)商行（ROE超13%、撥備覆蓋率超600%）并成為其第一大股東，這一事件不僅優(yōu)化瑞豐銀行在金華地區(qū)的戰(zhàn)略布局、與義烏支行形成良好協(xié)同，更重要打開未來(lái)其他參股、投資，為探索異地布局打開空間。浙江省域內(nèi)農(nóng)商行總體經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較好，省內(nèi)80家非上市農(nóng)商行，合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億，約3成資產(chǎn)規(guī)模超500
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