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2022年運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，加碼算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
　　2022年三大運(yùn)營(yíng)商基本面向好，服務(wù)營(yíng)收合計(jì)為15,662億元，同比增長(zhǎng)8.0%；凈利潤(rùn)合計(jì)1,604億元，同比增長(zhǎng)2.5%。資本開(kāi)支方面，2022年三者合計(jì)資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)3.7%，其中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域投資占比同比提升2.8pct至20.7%，預(yù)計(jì)2023年占比將進(jìn)一步提升至27.3%，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)。此外，2022年中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通派息率分別為67%/65%/50%，同比提升7.0/5.0/4.0pct。我們認(rèn)為數(shù)字中國(guó)建設(shè)背景下，運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注：中國(guó)移動(dòng)（600941 CH）、中國(guó)電信（601728 CH）、中國(guó)聯(lián)通（600050 CH）、中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、華工科技、源杰科技。
　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)：2022年發(fā)展提速，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入再度翻番
　　2022年三大運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.5%至2,747億元，占服務(wù)營(yíng)收比重達(dá)17.5%。其中，云計(jì)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，2022年三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)111%至1443億元，其中電信天翼云/移動(dòng)云/聯(lián)通云營(yíng)收分別達(dá)579/503/361億元，分別同比增長(zhǎng)108%/108.1%/121%，據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)會(huì)，中國(guó)電信預(yù)計(jì)其2023年云計(jì)算收入將達(dá)到1000億元。我們認(rèn)為基于算力網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)和5G云網(wǎng)融合、數(shù)據(jù)資源等方面的優(yōu)勢(shì)，面對(duì)云計(jì)算和AIGC市場(chǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)營(yíng)收將延續(xù)當(dāng)前高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　資本開(kāi)支：2023年資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化傾斜
　　2022年三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)資本開(kāi)支為3,519億元，同比上升3.7%，據(jù)各公司業(yè)績(jī)會(huì)材料，三大運(yùn)營(yíng)商23年合計(jì)資本開(kāi)支預(yù)計(jì)為3,591億元，將同比增長(zhǎng)2%。資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)方面，我們觀察到數(shù)字中國(guó)背景下，2023年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支明顯向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，2023年中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通算力或產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開(kāi)支指引分別為452/380/149億元，分別增長(zhǎng)35%/40%/20%。算力領(lǐng)域合計(jì)資本開(kāi)支將增長(zhǎng)34%至981億元，有望帶動(dòng)我國(guó)服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊等算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域需求增長(zhǎng)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：5G滲透率提升；移動(dòng)/固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　截至2022年12月底，三大運(yùn)營(yíng)商5G用戶合計(jì)近11億戶，5G用戶滲透率達(dá)到64.8%，其中，中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通5G用戶規(guī)模分別為6.14/2.68/2.13億戶，滲透率分別為63%/68.5%/65.9%。移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，2022年中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)ARPU分別為49/45.2/44.3元，分別同比提升0.4%/0.4%/0.9%；在移動(dòng)ARPU持續(xù)改善帶動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，三者移動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收合計(jì)9,370.4億元，同比增長(zhǎng)3.8%。固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，三大運(yùn)營(yíng)商固網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)2,318億元，同比增長(zhǎng)7.5%，主要受益于智慧家庭業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升。
　　22年移動(dòng)/電信/聯(lián)通派息率分別上調(diào)至67/65/50%；關(guān)注運(yùn)營(yíng)商投資機(jī)遇
　　派息率方面，2022年中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通分別為67%、65%、50%，分別同比上調(diào)7/5/4pct，且中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信均表示其未來(lái)派息率將提升至70%以上，凸顯經(jīng)營(yíng)信心。股息率方面，截至3月27日，中國(guó)移動(dòng)-H、中國(guó)電信-H、中國(guó)聯(lián)通-H 22年股息率分別為7.06%、4.36%、5.62%；中國(guó)移動(dòng)-A、中國(guó)電信-A、中國(guó)聯(lián)通-A 22年股息率分別為4.36%、3.23%、2.02%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為數(shù)字中國(guó)建設(shè)帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，且運(yùn)營(yíng)商派息率將進(jìn)一步提升，建議關(guān)注運(yùn)營(yíng)商板塊投資機(jī)遇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；5G用戶發(fā)展不及預(yù)期。