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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入73.2億元（同比下滑11.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.2億元（同比下滑13.0%）。疫情對(duì)公司產(chǎn)生了較大影響，是公司去年業(yè)績(jī)下滑的主因。
　　疫情影響導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，新路通車后財(cái)務(wù)費(fèi)用提升較大：公司22年Q1-Q4通行費(fèi)收入分別為18.2、15.1、22.0及17.9億元，Q1、Q2及Q4收入較低主要是受疫情影響；四季度貨車通行費(fèi)減免10%也對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?br>　　公司20-21年新通車常宜高速、宜長(zhǎng)高速及五峰山大橋三條路產(chǎn)，由于路產(chǎn)通車后財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化停止，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有較明顯提升。22年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用10.94億元，同比增長(zhǎng)39%。
　　新通車路產(chǎn)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，今年有望大幅減虧：常宜高速、宜長(zhǎng)高速及五峰山大橋22年毛利率分別10.64%、14.68%和48.12%。常宜與宜長(zhǎng)高速22年分別虧損0.83和0.63億元，較21年的虧損1.01和1.12億元都實(shí)現(xiàn)減虧；五峰山大橋22年虧損1.67億元，對(duì)比21年半年（21年6月末通車）虧損1.27億元也實(shí)現(xiàn)減虧?？紤]到去年處于疫情影響下而今年疫情消退，預(yù)計(jì)今年三條新路的減虧會(huì)更加明顯。
　　投資收益同比增長(zhǎng)超6億：公司22年投資收益18.7億，較21年的12.0億大幅提升，主要系：1.沿江公司發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，獲得高額一次性收益；2.參股的紫金信托等金融公司投資收益提升；3.其他權(quán)益投資工具收益增長(zhǎng)。
　　新能源業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，收購(gòu)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：公司通過(guò)收購(gòu)云杉清能切入新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。22年電力銷售收入6.5億元，同比增長(zhǎng)約39.81%，主要系子公司如東H5海上風(fēng)電項(xiàng)目于2021年Q4全容量并網(wǎng)投運(yùn)。2022年云杉清能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)54.3%，表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定的收益預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著疫情的消退，我們預(yù)計(jì)公司今年通行費(fèi)收入較去年會(huì)有較明顯的增長(zhǎng)。并帶來(lái)盈利的回升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年的凈利潤(rùn)分別為43.0、45.4和47.8億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.85、0.90和0.95元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為9.83X、9.30X和8.84X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建路產(chǎn)車流量不及預(yù)期、收費(fèi)政策變化等