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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來有望繼續(xù)提升
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收4240.61億元，同比+96.20%；歸母凈利潤(rùn)166.22億元，同比+445.86%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間內(nèi)。因1-2月比亞迪的新能源車銷量增長(zhǎng)符合我們預(yù)期，維持對(duì)銷量增速的預(yù)測(cè)，考慮22年實(shí)際費(fèi)用率和我們預(yù)期有差異，對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為231.78/306.14/402.96億元（前值23/24年為229.39/296.46億元）。采用分部估值法為其估值，以23年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，給予汽車業(yè)務(wù)1.41倍PS，二次充電電池業(yè)務(wù)2.09倍PS，電子業(yè)務(wù)19.11倍PE，對(duì)應(yīng)總市值13377.4億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)459.52元（前值為422.42元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022年毛利率同比提升，高研發(fā)投入打造全球領(lǐng)先的前瞻技術(shù)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收4240.61億元，同比+96.20%；歸母凈利潤(rùn)166.22億元，同比+445.86%。2022年整體銷售毛利率同比+4.02pct至17.04%，主要系汽車業(yè)務(wù)受益于規(guī)?；?垂直整合上游資源，盈利能力提升，毛利率同比+3.69pct。期間費(fèi)用率同比-0.05pct至9.93%，其中研發(fā)費(fèi)用率同比+0.70pct，推出以CTB、DM-p王者混動(dòng)、DiLink 4.0（5G）、易四方等為代表的全球領(lǐng)先的前瞻性技術(shù)，夯實(shí)公司智能電動(dòng)汽車領(lǐng)先者的地位。
　　規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步放大，22Q4單車盈利情況持續(xù)改善
　　22年公司新能源車銷量為185.7萬輛，同比增長(zhǎng)212.8%，超過公司21年業(yè)績(jī)會(huì)設(shè)定的150萬輛目標(biāo)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年比亞迪新能車國內(nèi)銷量排名第一，市占率達(dá)31.7%，其中22Q4銷量為68.34萬輛，同增146.4%，環(huán)比+26.8%。22Q4扣除比亞迪電子的利潤(rùn)，我們估算報(bào)表汽車業(yè)務(wù)單車?yán)麧?rùn)約為1萬元。但若考慮研發(fā)費(fèi)用逐季環(huán)比增長(zhǎng)，Q4匯兌損益減少，同時(shí)考慮可能存在計(jì)提、費(fèi)用前置等情況，預(yù)計(jì)單車毛利環(huán)比有改善。
　　新車型推出疊加海外市場(chǎng)放量，看好23年市占率繼續(xù)提升
　　新品推出、高端化布局和出口拓展等方面成效顯著，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。22年上半年發(fā)布高端MPV騰勢(shì)D9、海豹等新車型，下半年又發(fā)布了高端品牌仰望，逐步實(shí)現(xiàn)高端化。23年將持續(xù)推出新車，形成涵蓋王朝、海洋、騰勢(shì)、仰望等不同定位和風(fēng)格的多元化的品牌矩陣和產(chǎn)品布局。同時(shí)公司不斷加速出口布局，22年全年累計(jì)出口新能源乘用車55916輛，同比+307.2%，已進(jìn)入了美國、德國、日本超過35個(gè)海外市場(chǎng)，并敲定將在泰國、印度等地投資建廠。新品周期疊加出口布局加速，我們預(yù)計(jì)公司市占率有望繼續(xù)提升，23年整體銷量預(yù)計(jì)約350萬輛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀環(huán)境的不確定性或影響收入；未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇訂單量不及預(yù)期；上游材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致成本大幅上升。